【国金证券】三环集团（300408）-持续突破高端产品，看好高容放量-250429（4页）.pdf

1、 敬请参阅最后一页特别声明 1 业绩简评 4 月 28 日，公司发布 2025 年一季报。2024 年公司实现营收 73.75亿元，同比增长 28.78%；归母净利润 21.90 亿元，同比增长 38.55%；扣非归母净利润19.32亿元，同比增长58.22%。25Q1实现营收 18.33亿元，同比增长 17.24%；归母净利润 5.33亿元，同比增长 23.02%；扣非归母净利润 4.49 亿元，同比增长 18.71%。经营分析 2024 年，从下游需求来看，消费电子、车载、光通信等领域呈现出恢复态势，细分领域客户需求稳步提升。公司加速新产品布局和国产替代，产品规格型号不断丰富，下游应用领域

2、覆盖日益广泛。公司产品线上，公司MLCC产品不断实现技术和市场突破，品牌核心竞争力逐步提升，朝着高容化、微型化、高可靠等方向发展，市场认可度得以逐渐提高，全年销售同比显著增长；插芯及相关产品受益于全球数据中心建设加快，作为行业龙头全年销售同比增长。25Q1 受淡旺季影响，收入利润环比减少，同比增长，25Q1 毛利率为 41.01%，环比下滑 2.56pct 主要系金价上涨影响PKG 产品成本，相对低毛利率的产品营收增长，产品结构调整所致。看好高端MLCC放量，积极布局高容、小尺寸、车规产品。公司高容量和小尺寸 MLCC 研发进展显著，积极进行技术突破和客户拓展，未来公司有望凭借产业链垂直一体化

3、成本优势，深度受益下游应用拓展与MLCC元件本土产业进口替代机会。建议关注后续扩产+价格的弹性，跟踪需求端回暖及持续性，看好公司未来高容国产替代空间以及 AI 端侧产品应用拓展。盈利预测与估值 预计 2025-2027 年归母净利润为 27.18、33.93、41.73 亿元，同比+24.09%/+24.83%/+23.01%，公司现价对应 PE 估值为 25、20、16倍，维持买入评级。风险提示 全球厂商大幅扩产引 MLCC 市场供大于需、下游市场需求释放不及预期、新产品放量不及预期、产品价格下跌风险等。公司基本情况（人民币）项目 2023 2024 2025E 2026E 2027E 营业

4、收入(百万元)5,727 7,375 9,254 11,527 14,366 营业收入增长率 11.21%28.78%25.47%24.57%24.63%归母净利润(百万元)1,581 2,190 2,718 3,393 4,173 归母净利润增长率 5.07%38.55%24.09%24.83%23.01%摊薄每股收益(元)0.825 1.143 1.418 1.770 2.178 每股经营性现金流净额 0.90 1.25-0.15 1.67 2.02 ROE(归属母公司)(摊薄)8.67%11.03%12.30%13.86%15.23%P/E 42.03 30.33 24.45 19.58

5、 15.92 P/B 3.64 3.34 3.01 2.71 2.42 来源：公司年报、国金证券研究所 05001,0001,5002,0002,50024.0027.0030.0033.0036.0039.0042.00240429240729241029250129人民币(元)成交金额(百万元)成交金额三环集团沪深300 公司点评 敬请参阅最后一页特别声明 2 附录：三张报表预测摘要附录：三张报表预测摘要 损益表（人民币百万元）损益表（人民币百万元）资产负债表（人民币百万元）资产负债表（人民币百万元）2022 2023 2024 2025E 2026E 2027E 2022 2023 20

6、24 2025E 2026E 2027E 主营业务收入主营业务收入 5,1495,149 5,7275,727 7,3757,375 9,2549,254 11,52711,527 14,36614,366 货币资金 4,509 2,842 3,063 9,546 11,615 13,830 增长率 11.2%28.8%25.5%24.6%24.6%应收款项 1,799 2,304 2,715 4,314 4,942 5,766 主营业务成本-2,878-3,446-4,205-5,287-6,702-8,347 存货 1,886 1,754 2,181 4,056 4,774 5,488%销