【国金证券】昆药集团（600422）-业绩短期承压，期待渠道变革成效-250429（4页）.pdf

1、 敬请参阅最后一页特别声明 1 业绩简评 2025 年 4 月 28 日，公司发布 2025 年一季报。合并华润圣火后，公司 25 年 Q1 年实现收入 16.1 亿元，同比-16.5%；归母净利润 0.9亿元，同比-31.1%；扣非归母净利润 0.72 亿元，同比-36.2%。经营分析 渠道变革进一步推进，业绩短期承压。渠道变革进一步推进，业绩短期承压。25 年是公司与华润三九融合重塑的收官阶段，25 年 Q1 公司在渠道变革方面做了进一步突破，渠道动能转换叠加全国中成药集采扩围续约尚未执行、零售药店终端整合等多重因素影响，公司 Q1 业绩有所下滑。随着 Q2集采新标落地执行、渠道改革成效逐

2、步释放，终端覆盖率有望进一步提升，且公司产品具备多剂型协同及品牌优势，业绩表现有望改善。品牌建设持续进行，期待终端进一步放量。品牌建设持续进行，期待终端进一步放量。围绕“昆中药 1381”品牌发展战略，公司持续聚焦昆中药参苓健脾胃颗粒、舒肝颗粒等战略大单品，强化“精品国药领先者”的品牌定位。随着商道改革推进，重视终端覆盖与动销，昆中药核心产品有望实现健康增长。同时，公司持续聚焦三七全产业链，777 血塞通软胶囊焕新包装正式发布，有助于“三七就是 777”的品牌认知持续增强。品牌建设+终端覆盖+重视动销，未来有望看到血软、参苓等核心口服产品进一步放量。盈利预测、估值与评级 虽短期渠道动能转换等因

3、素导致业绩承压，但我们仍看好公司产品在华润三九赋能下的放量潜力，整体经营趋势仍有望持续向好。预计公司 25-27 年归母净利润分别为 7.40/8.93/10.72 亿元,分别同比增长 14%/21%/20%，EPS 分别为 0.98/1.18/1.42 元，现价对应 PE 分别为 17/14/12 倍，维持“增持”评级。风险提示 产品放量不及预期、行业监管政策力度加强风险、公司产品成本提高风险、市场竞争加剧风险等。公司基本情况（人民币）项目 2023 2024 2025E 2026E 2027E 营业收入(百万元)7,703 8,401 9,395 10,356 11,463 营业收入增长率

4、-6.99%9.07%11.83%10.23%10.70%归母净利润(百万元)445 648 740 893 1,072 归母净利润增长率 16.05%45.74%14.25%20.57%20.10%摊薄每股收益(元)0.587 0.856 0.978 1.179 1.416 每股经营性现金流净额 0.47 1.07-0.50 1.59 1.97 ROE(归属母公司)(摊薄)8.39%12.34%13.01%14.39%15.72%P/E 35.56 18.51 17.01 14.11 11.75 P/B 2.98 2.28 2.21 2.03 1.85 来源：公司年报、国金证券研究所 010

5、020030040050060070080090012.0015.0018.0021.0024.0027.0030.00240429240529240629240729240829240929241029241129241229250129250228250331人民币(元)成交金额(百万元)成交金额昆药集团沪深300 公司点评 敬请参阅最后一页特别声明 2 扫码获取更多服务 附录：三张报表预测摘要附录：三张报表预测摘要 损益表（人民币百万元）损益表（人民币百万元）资产负债表（人民币百万元）资产负债表（人民币百万元）2022 2023 2024 2025E 2026E 2027E 2022 2

6、023 2024 2025E 2026E 2027E 主营业务收入主营业务收入 8,2828,282 7,7037,703 8,4018,401 9,3959,395 10,35610,356 11,46311,463 货币资金 1,658 1,493 2,266 1,185 1,701 2,418 增长率 -7.0%9.1%11.8%10.2%10.7%应收款项 2,772 3,031 3,985 3,481 3,623 3,723 主营业务成本-4,844-4,251-4,750-5,179-5,556-6,030 存货 1,681 1,688 1,540 1,714 1,794 1,90