【华源证券】宁沪高速（600377）-持续完善资产布局，收费公路经营稳健-250429（3页）.pdf

1、请务必仔细阅读正文之后的评级说明和重要声明请务必仔细阅读正文之后的评级说明和重要声明证券研究报告证券研究报告交通运输交通运输|铁路公路铁路公路非金融非金融|公司点评报告公司点评报告hyzqdatemark投资评级投资评级：买入买入（维持）（维持）证券分析师证券分析师孙延SAC：S王惠武SAC：S曾智星SAC：S联系人联系人张付哲市场表现：市场表现：基本数据基本数据20252025 年年 0404 月月 2828 日日收盘价（元）15.83一 年 内 最 高/最 低（元）16.00/11.00总市值（百万元）79,747.54流通市值（百万元）79,532.82总股本（百万股）5,037.75资

2、产负债率（%）44.67每股净资产（元/股）7.66资料来源：聚源数据宁沪高速宁沪高速(600377.SH)(600377.SH)持续完善资产布局，收费公路经营稳健投资要点：投资要点：事件：事件：宁沪高速发布 2025 年一季报，2025 年一季度公司实现总营业收入 47.82 亿元，同比增长 37.66%；实现归母净利润 12.11 亿元，同比减少 2.88%。收费公路经营稳健收费公路经营稳健，多元业务短期承压多元业务短期承压。公司 2025 年 Q1 收费公路业务实现营收约23.3 亿元，同比约+2.3%，控股路网加权平均流量为 73558 辆/日，同比-0.6%，通行费收入增长主要受沿江

3、高速改扩建以及上年同期雨雪天气影响。配套业务实现营收约 4.2 亿元，同比约+1.2%，其中油品销售同比-2.9%，服务区租赁同比+52.7%；电力销售实现收入 1.7 亿元，因天气影响下海上风电上网电量减少，同比-17.23%；地产业务主动收缩，实现收入 0.18 亿元，同比-76.0%；其他业务收入 0.47 亿元，同比+47.5%，主因酒店客房等其他收入同比增长。毛利率毛利率及及费用率费用率改善改善，归母净利润小幅下滑归母净利润小幅下滑。2025 年 Q1 公司实现毛利率 34.67%，同比-12.58pct，毛利率减少主因 2025 年 Q1 路桥建设项目同比增加，零毛利率的建造服务收

4、入大幅增长。剔除建造服务收入，2025 年 Q1 公司毛利率约为 55.6%，同比+0.96pct。费用率方面，公司销售/管理/财务费用率分别为 0.03%/1.04%/4.59%，同比持平/-0.41pct/-2.50pct。Q1 实现投资收益 2.21 亿元，同比-25%,资产处置收益-0.01 亿元，同比减少约 0.68 亿元。实现归母净利润约 12.1 亿元，同比-2.88%。进一步聚焦主业进一步聚焦主业，完善资产布局完善资产布局。2025 年 1 月公司宁扬长江大桥项目顺利通车，将释放增量收益，其北接线项目正在推进中，预计 2025 年底通车；公司正在稳步推进锡宜高速公路南段扩建工程

5、、锡太项目、丹金项目、广靖北段扩建项目；同时，公司积极开展宁沪高速前瞻性改扩建规划方案。收并购方面，公司继续增资五峰山大桥。盈利预测与评级：盈利预测与评级：宁沪高速聚焦核心路产，持续强化路产规模，业绩增长稳健。我们预计 2025-2027 年归母净利润分别为 5211、5404、5706 百万元，对应 PE 分别为 15.3/14.8/14.0 x，维持“买入”评级。风险提示：风险提示：1 1）宏观经济波动导致车流量增速不及预期；）宏观经济波动导致车流量增速不及预期；2 2）收费政策调整导致通行）收费政策调整导致通行费收入不及预期；费收入不及预期；3 3）公司建设投资不及预期。）公司建设投资不

6、及预期。盈利预测与估值（人民币）盈利预测与估值（人民币）20232023202420242025E2025E2026E2026E2027E2027E营业收入（百万元）15,19223,19822,12822,59222,933同比增长率（%）14.61%52.70%-4.61%2.09%1.51%归母净利润（百万元）4,4134,9475,2115,4045,706同比增长率（%）18.51%12.09%5.33%3.71%5.59%每股收益（元/股）0.880.981.031.071.13ROE（%）12.99%12.82%12.32%11.72%11.38%市盈率（P/E）18.0716.