【国盛证券】恒立液压（601100）-25Q1扣非归母净利率大幅提升，对Q2挖机板块满怀期待-250429（3页）.pdf

1、证券研究报告|年报点评报告 请仔细阅读本报告末页声明请仔细阅读本报告末页声明 gszqdatemark 恒立液压（恒立液压（601100.SH）25Q1 扣非归母净利率大幅提升，对扣非归母净利率大幅提升，对 Q2 挖机板块满怀期待挖机板块满怀期待 公司发布公司发布 2024 年年报以及年年报以及 2025 年一季度报告年一季度报告。2024 年公司实现总营业收入 93.90 亿元，同比增长 4.51%；实现归母净利润 25.09亿元，同比增长 0.4%。2025Q1 公司实现总营业收入 24.22 亿元，同比增长 2.56%；实现归母净利润6.18 亿元，同比增长 2.61%；扣非归母净利润是

2、扣非归母净利润是 6.8 亿，同比亿，同比+16%。25Q1扣非归母净利率达到扣非归母净利率达到 28%以上，同比提升以上，同比提升 3.35pct，环比提升，环比提升 5.77pct。公司今年一季度收入仅提升 2.56%，却带来扣非归母净利率的大幅提升，彰显公司的成本控制能力、规模生产能力、管理能力。挖机板块：周期底部向上挖机板块：周期底部向上。据中国工程机械工业协会数据统计，2024 年全国共销售挖掘机 201131 台，结束了连续三年的销量下降，实现了同比增长3.13%；其中国内 100543 台，同比增长 11.7%；出口 100588 台，同比下降4.24%。2024 年挖掘机市场在

3、经历初始的下滑后，逐渐恢复增长，特别是国内市场显示出较强的增长动力，而出口市场也在年末实现正增长，国内工程机械市场周期拐点确立。水利工程、高标准农田建设、城中村改造、乡村振兴建设、矿山开采等新兴需求持续释放，小型挖掘机因其灵活性和应用广泛性，成为推动销量增长的主要动力，同时中大型挖掘机的销量也在逐步恢复。工程机械行业，3、4、5 月为传统旺季，公司从排产到确认收入一般需要 1 个月以上，因此 3-5 月的传统旺季会在 Q2 确认为收入，我们对 Q2 季度挖机板块充满期待。丝杠业务处于短暂性规模劣势，高机业务略承压。丝杠业务处于短暂性规模劣势，高机业务略承压。为持续深化公司电动化战略布局，扎实推

4、进线性驱动器项目建设，公司使用募集资金 14 亿元，投资建设线性驱动器项目。该项目建有高标准恒温恒湿精密加工车间和防震精密磨削车间。公司在 2 年的筹备期内完成了包括精密滚珠丝杠、行星滚柱丝杠、直线导轨等数十款产品的研发，且于 2024 年第二季度开始进行部分型号试制与方案验证。2024 年 9 月产线设备具备完整加工能力，公司与国内客户开展广泛对接送样，目前该项目已进入批量生产阶段。公司丝杠业务处于早期投入期，需要购买设备、建立厂房、打造研发团队、拓展销售渠道、拓展客户等，短时间内可能难以创造较大的业绩，而投入却是刚性的，因此我们预计在早期投入期，公司业绩可能会有一定压力。投资建议：投资建议

5、：我们预计 2025-2027 年公司归母净利润分别为 28、31、35 亿元，增长率为 12%、11%、12%；当前股价对应公司 PE 为 34、31、27X。恒立液压是工程机械核心零部件龙头，有望受益于工程机械周期底部反转，同时，公司非标业务具备高成长性，丝杠业务有望快速放量，因此我们认为恒立液压可以赋予更高的龙头溢价、国内周期底部反转溢价、以及非标业务成长溢价，维持“买入”评级。风险提示：风险提示：工程机械行业复苏不及预期，非标业务进展不及预期，汇率风险。买入买入（维持维持）股票信息股票信息 行业 工程机械 前次评级 买入 04 月 28 日收盘价（元）71.17 总市值（百万元）95,

6、426.23 总股本（百万股）1,340.82 其中自由流通股（%）100.00 30 日日均成交量（百万股）12.13 股价走势股价走势 作者作者 分析师分析师 张一鸣张一鸣 执业证书编号：S0680522070009 邮箱： 分析师分析师 邓宇亮邓宇亮 执业证书编号：S0680523090001 邮箱： 相关研究相关研究 1、恒立液压（601100.SH）：挖机板块即将破晓，非挖板块略承压 2024-10-29 2、恒立液压（601100.SH）：Q2 业绩略超预期，挖机周期底部叠加非标业务成长性 2024-08-27 3、恒立液压（601100.SH）：业绩略优于预期，多元化战略推进顺利