【华源证券】招商公路（001965）-费用优化及投资收益增加，归母净利润同比改善-250429（3页）.pdf

1、请务必仔细阅读正文之后的评级说明和重要声明请务必仔细阅读正文之后的评级说明和重要声明证券研究报告证券研究报告交通运输交通运输|铁路公路铁路公路非金融非金融|公司点评报告公司点评报告hyzqdatemark投资评级投资评级：买入买入（维持）（维持）证券分析师证券分析师孙延SAC：S王惠武SAC：S曾智星SAC：S联系人联系人张付哲市场表现：市场表现：基本数据基本数据20252025 年年 0404 月月 2828 日日收盘价（元）13.04一 年 内 最 高/最 低（元）14.22/10.63总市值（百万元）88,937.20流通市值（百万元）88,937.20总股本（百万股）6,820.34资

2、产负债率（%）43.45每股净资产（元/股）9.84资料来源：聚源数据招商公路招商公路(001965.SZ)(001965.SZ)费用优化及投资收益增加，归母净利润同比改善投资要点：投资要点：事件事件：招商公路发布 2025 年第一季度报告，实现收入约 28.03 亿元，同比-7.24%，归母净利润约 13.29 亿元，同比+2.74%；每股收益为 0.1893 元/股。得益于成本管控及费用节降得益于成本管控及费用节降，公司归母净利润小幅公司归母净利润小幅改善改善。2025 年一季度公司毛利率为 36.46%，同比+0.80pct，公司持续推进降本增效工作，一季度成本为 17.81 亿元，同比

3、-8.39%,一季度实现投资收益 11.77 亿元，同比+4.57%。费用率方面，公司持续推进费用率节降，一季度期间费用率为 20.34%，同比-1.87pct，其中销售/管理/研发/财务费用率分别为 1.1%/5.4%/1.0%/12.8%，同比+0.1pct/+0.4pct/持平/-2.3pct。受益于成本优化与费用节降，叠加投资收益增加，公司一季度实现归母净利润 13.29 亿元，同比+2.74%。延续外延式扩张策略，积极推进改扩建项目。延续外延式扩张策略，积极推进改扩建项目。2025 年公司将积极推进改扩建工程；京津塘高速改扩建项目正在稳步开展中，甬台温高速南段改扩建已完成内部立项，桂

4、兴全兴改扩建、招商中铁德商高速改扩建的前期工程在稳步推进中；积极跟进参股企业改扩建投资，完成广靖锡澄改扩建项目增资工作，完成乍嘉苏高速、诸永高速改扩建相关协议签署。盈利预测与评级：盈利预测与评级：公司作为国内公路运营板块龙头，持续强化路产规模，业绩增长稳健。我们预计 2025-2027 年归母净利润分别为 57.4/61.9/67.0 亿元，对应 PE 分别为 15.5/14.4/13.3x，维持“买入”评级。风险提示：风险提示：1 1）宏观经济波动导致车流量增速不及预期；）宏观经济波动导致车流量增速不及预期；2 2）收费政策调整导致通行）收费政策调整导致通行费收入不及预期；费收入不及预期；3

5、 3）公司建设投资不及预期。）公司建设投资不及预期。盈利预测与估值（人民币）盈利预测与估值（人民币）20232023202420242025E2025E2026E2026E2027E2027E营业收入（百万元）9,73112,71112,89513,23013,600同比增长率（%）17.29%30.62%1.45%2.59%2.80%归母净利润（百万元）6,7675,3225,7356,1866,704同比增长率（%）39.21%-21.35%7.75%7.87%8.37%每股收益（元/股）0.990.780.840.910.98ROE（%）10.40%7.47%7.65%7.84%8.05

6、%市盈率（P/E）13.1416.7115.5114.3813.27资料来源：公司公告，华源证券研究所预测2 20 02 25 5 年年 0 04 4 月月 2 29 9 日日请务必仔细阅读正文之后的评级说明和重要声明请务必仔细阅读正文之后的评级说明和重要声明第 2页/共 3页源引金融活水 润泽中华大地附录：财务预测摘要附录：财务预测摘要资产负债表（百万元）资产负债表（百万元）利润表（百万元）利润表（百万元）会计年度会计年度202420242025E2025E2026E2026E2027E2027E会计年度会计年度202420242025E2025E2026E2026E2027E2027E货币