【华源证券】国泰集团（603977）-民爆业务彰显韧性，扣非归母净利润增长-250429（3页）.pdf

1、请务必仔细阅读正文之后的评级说明和重要声明请务必仔细阅读正文之后的评级说明和重要声明证券研究报告证券研究报告基础化工基础化工|化学制品化学制品非金融非金融|公司点评报告公司点评报告hyzqdatemark投资评级投资评级：买入买入（维持）（维持）证券分析师证券分析师戴铭余SAC：S王彬鹏SAC：S郦悦轩SAC：S联系人联系人林高凡唐志玮市场表现：市场表现：基本数据基本数据20252025 年年 0404 月月 2828 日日收盘价（元）12.13一 年 内 最 高/最 低（元）15.35/8.93总市值（百万元）7,535.66流通市值（百万元）7,535.66总股本（百万股）621.24资产

2、负债率（%）36.28每股净资产（元/股）5.25资料来源：聚源数据国泰集团国泰集团(603977.SH)(603977.SH)民爆业务彰显韧性，扣非归母净利润增长投资要点：投资要点：事件：事件：公司发布 2025 年一季报，实现收入 4.83 亿元，同比下降 1.26%，归母净利润 4308.39 万元，同比下降 8.23%，扣非后归母净利润 3965.63 万元，同比增长17.09%，业绩符合预期。一季度民爆业务整体增长，炸药产销增长且盈利能力提升一季度民爆业务整体增长，炸药产销增长且盈利能力提升。1 1）炸药营收保持增长）炸药营收保持增长，电子雷管营收下降：电子雷管营收下降：公司实现民爆

3、业务（民爆产品+爆破工程）营收 3.27 亿元，同比增长 1.40%。实现民爆产品营收 2.13 亿元，同比下降 4.78%，其中包装炸药营收1.54 亿元，同比增长 5.75%；电子雷管营收 5701 万元，同比下降 23.78%。公司实现爆破工程营收 1.14 亿元，同比增加 15.31%。2 2）炸药产销保持增长炸药产销保持增长，电子雷管产电子雷管产销下降销下降：公司实现包装炸药产量 2.64 万吨，同比增长 12.17%，实现销量 2.49 万吨，同比增长 7.06%；实现电子雷管产量 470 万发，同比下降 20.27%，实现销量 437万发，同比下降 18.7%。公司实现爆破工程

4、1425 万立方米，同比增加 18.62%。3 3）产品价格有所下降：产品价格有所下降：公司包装炸药不含税均价 6172 元/吨，同比下降 1.23%；电子雷管不含税均价 13.06 万元/万发，同比下降 6.75%。4 4）炸药原料端降幅明显：）炸药原料端降幅明显：硝酸铵不含税均价 1909 元/吨，同比下降 24.13%，正是由于原料端价格降幅大于炸药价格降幅，我们判断一季度公司工业炸药盈利能力提升。军工新材料钽铌氧化物营收下滑明显。军工新材料钽铌氧化物营收下滑明显。公司自产氧化铌+自产氟钽酸钾营收合计2087 万元，同比下降 64.03%，营收下滑主要是由于产销下滑明显，产品均价均同比增

5、加。毛利率小幅下滑，期间费用率稳定，专项补助导致净利润波动，扣非后归母净利润毛利率小幅下滑，期间费用率稳定，专项补助导致净利润波动，扣非后归母净利润保持增长保持增长。公司一季度毛利率 32.72%，同比下降 0.5 个百分点。期间费用率 21.2%，同比基本持平，其中销售、管理、研发、财务费用率分别为 3.84%、11.77%、4.78%、0.81%，分别同比下降 0.35、增加 0.14、下降 1.02、增加 1.26 个百分点。销售净利率 8.22%，同比下降 2.94 个百分点。公司扣非后归母净利润保持增长，净利润小幅下滑主要是由于上年同期收到省级工业发展专项计划资金 1000 万元所致

6、。盈利预测与估值盈利预测与估值。我们预计公司 2025-2027 年归母净利润分别为 3.18、4.53、5.86亿元，对应 4 月 28 日 PE 24、17、13 倍，维持“买入”评级。风险提示风险提示：下游采矿业需求不及预期下游采矿业需求不及预期；大运河项目建设进度低于预期大运河项目建设进度低于预期；原料硝酸铵涨价原料硝酸铵涨价盈利预测与估值（人民币）盈利预测与估值（人民币）20232023202420242025E2025E2026E2026E2027E2027E营业收入（百万元）2,5412,3542,6953,2723,793同比增长率（%）18.05%-7.34%14.45%21