【中原证券】华能水电（600025）-2024年年报及2025年一季报点评：从新机组投产到盈利提升，水电业务稀缺性优势明显-250429（6页）.pdf

1、第1页/共6页 本报告版权属于中原证券股份有限公司 请阅读最后一页各项声明 发电及电网发电及电网 分析师：陈拓分析师：陈拓 登记编码：登记编码：S0730522100003 从从新新机组机组投投产产到盈利提升到盈利提升，水电业务水电业务稀缺稀缺性性优势优势明显明显 华能水电华能水电(600025)2024 年年年报年报及及 2025 年一季年一季报报点评点评 证券研究报告证券研究报告-年报点评年报点评 增持增持(维持维持)市场数据市场数据(2025-04-28)收盘价(元)9.58 一年内最高/最低(元)12.25/8.51 沪深 300 指数 3,781.62 市净率(倍)2.85 流通市值

2、(亿元)1,724.40 基础数据基础数据(2025-03-31)每股净资产(元)3.36 每股经营现金流(元)0.17 毛利率(%)54.88 净资产收益率_摊薄(%)2.01 资产负债率(%)62.64 总股本/流通股(万股)1,800,000.00/1,800,000.00 B 股/H 股(万股)0.00/0.00 个股相对沪深个股相对沪深 300 指数表现指数表现 资料来源：中原证券研究所，聚源 相关报告相关报告 华能水电(600025)季报点评：参股煤电项目，水 电 电 价 长 期 具 备 上 涨 空 间 2024-12-06 联系人：联系人：李智李智 电话：电话：0371-6558

3、5629 地址：地址：郑州郑东新区商务外环路10号18楼 地址：地址：上海浦东新区世纪大道1788号T1座22楼 发布日期：2025 年 04 月 29 日 投资要点：投资要点：华能水电发布公司 2024 年年报及 2025 年第一季度报告。2024 年，公司实现营业收入 248.82 亿元，同比增长 6.05%；归母净利润 82.97 亿元，同比增长 8.63%。2025 年第一季度，公司实现营业收入 53.85 亿元，同比增长 21.84%；归母净利润 15.08 亿元，同比增长 41.56%。2025 年年 TB 电站全容量投产电站全容量投产，一季度业绩增速，一季度业绩增速高高 从发电量

4、看，从发电量看，公司公司2024年完成发电量年完成发电量1120.12亿千瓦时，同比增加亿千瓦时，同比增加 4.62%；上网电量上网电量 1110.24 亿千瓦时，同比增加亿千瓦时，同比增加 4.51%。公司 2024 年发电量的增长源于澜沧江流域来水同比偏丰 0.5 成、新能源发电量大幅增加、云南省内用电需求同比增加及西电东送电量持续增加。2025 年一季度，公司完成发电量 212.92 亿千瓦时，同比增加 31.22%；上网电量 211.04 亿千瓦时，同比增加 31.42%。公司 2025 年一季度发电量的增长源于 TB 电站全容量投产，2025 年年初澜沧江水电梯级蓄能同比增加，公司通

5、过梯级优化调度释放蓄能等因素。2025 年一季度，公司主力水电站小湾、糯扎渡发电量分别为 38.64 亿千瓦时、56.38 亿千瓦时，分别同比增长 12.52%、75.75%。从上网电价看，从上网电价看，公司水电电价公司水电电价同比同比增长，增长，新能源电价同比下降，其中光伏新能源电价同比下降，其中光伏发电降幅较大。发电降幅较大。2024 年，公司平均上网电价为 222.57 元/兆瓦时，同比增加 0.66%。其中，水电平均上网电价为 219.96 元/兆瓦时，同比增加 0.51%；风电平均上网电价为 426.81 元/兆瓦时，同比减少 5.91%；光伏发电平均上网电价为 276.23 元/兆

6、瓦时，同比减少 15.47%。从装机容量看从装机容量看，截至截至 2024 年底，公司已投产装机容量年底，公司已投产装机容量 3100.85 万千瓦，万千瓦，其中水电装机其中水电装机 2730.58 万千瓦，新能源装机万千瓦，新能源装机 370.27 万千瓦。万千瓦。根据公司 2025年 1 月 3 日发布的发电机组投产公告，TB 水电站 4 台机组全部投产发电，硬梁包水电站首台 5 号机组（3.6 万千瓦）、第二台 4 号机组（27 万千瓦）完成 72 小时试运行后投入商业运行。TB 水电站装机容量 140 万千瓦，设计多年平均发电量 62.3亿千瓦时。硬梁包水电站总装机容量 111.6万千