【东方证券】天赐材料（002709）-年报点评：电解液盈利有望改善，前沿技术布局领先-250429（5页）.pdf

1、 有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。天赐材料 002709.SZ 公司研究|年报点评 公司近期发布公司近期发布 2024 年年报与年年报与 2025 年一季报：年一季报：2024 年公司实现营业收入 125.18 亿元，同比下降 18.74%；归母净利润 4.84 亿元，同比下降 74.40%；扣非归母净利润 3.82 亿元，同比下降 79.08%。2025 年一季度公司实现营业收入 34.89 亿元，同比增长 41.64%；归母净利润 1.50 亿元，同比增长 30.80%；扣非归母净利

2、润 1.34 亿元，同比增长 33.35%。电解液盈利拐点已现，有望企稳向上电解液盈利拐点已现，有望企稳向上。2024 年全年公司电解液销量超过 50 万吨，同比增长约 26%，但受到原材料价格波动、竞争加剧等多方面影响，产品价格及单位盈利均有所下降，导致全年业绩承压；2025 年随着下游需求的持续增加，公司开工率水平不断提升，随着行业供需关系逐步趋向平衡，行业竞争格局有望迎来良性的改善。磷酸铁 2024 年交付量超 9.5 万吨，同比增加 109%，跻身行业第一梯队，但受新产能集中转固、行业供过于求影响，预计仍处于亏损状态；2025 年随着交付能力提升出货量增加，有望持续减亏。公司单季度毛利

3、率与净利率于 24Q3 触底，分别为 17.9%和 2.9%，24Q4 以来盈利能力呈现明显修复趋势，25Q1 毛利率与净利率已回升至 19.2%和 4.2%。研发创新持续推进，强化长期竞争力研发创新持续推进，强化长期竞争力。公司持续开发电解液新产品，保持技术领先性，3 月已发布 5V 体系电解液，具备高安全性能与稳定性能，2025 年有望实现铁锂 5-6C 快充电解液、三元 6-7C 快充电解液、干电极电解液等多个项目的中试或量产。固态电池方面，公司利用现有的液态锂盐生产平台，开发出硫化物固态电解质，现处于中试阶段，配合下游电池客户开展验证。钠电方面，公司已有钠离子电池电解液的解决方案和核心

4、材料六氟磷酸钠及 NaFSI 的技术储备，同时现有产线可实现材料体系的快速切换，具备量产条件，可配合下游客户的需求快速放量。由于电解液价格下跌，我们下调公司 2025-2026 年每股收益预测值至 0.53、0.81 元（原预测值为 1.12、1.60 元），并新增 2027 年预测值 1.15 元。结合可比公司估值水平，给予公司 2025 年 40 倍市盈率，对应目标价为 21.20 元，维持增持评级。风险提示风险提示 政策变化风险；电动车销量不达预期风险；原材料价格波动，盈利变化风险；供给过剩持续风险；资产减值风险；技术路线革新风险。2023A 2024A 2025E 2026E 2027

5、E 营业收入(百万元)15,405 12,518 15,489 18,438 21,112 同比增长(%)-31.0%-18.7%23.7%19.0%14.5%营业利润(百万元)2,343 665 1,381 2,084 2,958 同比增长(%)-65.9%-71.6%107.7%51.0%41.9%归属母公司净利润(百万元)1,891 484 1,023 1,547 2,199 同比增长(%)-66.9%-74.4%111.4%51.2%42.2%每股收益（元）0.99 0.25 0.53 0.81 1.15 毛利率(%)25.9%18.9%20.7%22.6%24.9%净利率(%)12.

6、3%3.9%6.6%8.4%10.4%净资产收益率(%)14.6%3.7%7.5%10.4%13.3%市盈率 17.3 67.6 32.0 21.1 14.9 市净率 2.4 2.5 2.3 2.1 1.9 资料来源：公司数据.东方证券研究所预测.每股收益使用最新股本全面摊薄计算.盈利预测与投资建议 核心观点 公司主要财务信息 股价（2025年04月25日）17.09 元 目标价格 21.20 元 52 周最高价/最低价 25.63/12.86 元 总股本/流通 A 股（万股）191,434/138,490 A 股市值（百万元）32,716 国家/地区 中国 行业 新能源汽车产业链 报告发布日