【西南证券】水晶光电（002273）-光学升级趋势明确，驱动主业持续稳健增长-250428（11页）.pdf

1、 请务必阅读正文后的重要声明部分 1 2025 年年 04 月月 28 日日 证券研究报告证券研究报告2025 年一季报点评年一季报点评 买入买入（首次）（首次）当前价：18.75 元 水晶光电（水晶光电（002273）电子电子 目标价：26.70 元（6 个月）光学升级趋势明确，驱动主业持续稳健增长光学升级趋势明确，驱动主业持续稳健增长 投资要点投资要点 西南证券研究西南证券研究院院 分析师：王谋 执业证号：S1250521050001 电话：0755-23617478 邮箱： 分析师：徐一丹 执业证号：S1250522090002 电话：021-58351908 邮箱： 相对指数表现相对指

2、数表现 数据来源：聚源数据 基础数据基础数据 总股本(亿股)13.91 流通 A 股(亿股)13.58 52 周内股价区间(元)14.03-27.22 总市值(亿元)260.81 总资产(亿元)116.79 每股净资产(元)6.66 相关相关研究研究 Table_Report 事件：事件：公司发布 2025年一季报，实现总营业收入 14.8亿元，同比增长 10.2%；实现归母净利润 2.2 亿元，同比增长 23.7%。业绩表现持续向好，盈利水平进一步提升。业绩表现持续向好，盈利水平进一步提升。1）收入端：25Q1 公司营业收入同比增长 10.2%，主要因为微棱镜产品出货量同比大幅提升、非手机盖

3、板快速增长等。2）利润端：25Q1 公司归母净利润同比增长 23.7%，一方面因为微棱镜项目放量后规模化效应显露，带动该业务板块毛利率提升；另一方面则因为公司持续提升内部经营效率，对成本和费用进行合理、有效管控。公司毛利率约为 28.0%，同比提升 4pp；净利率约 15.1%，同比提升 1.3pp。3）费用端：公司期间费用率稳中有降，其中销售费用率约为 1.05%，同比下降 0.16pp；管理费用率约为 5.01%，同比下降 0.44pp；公司持续加大研发投入，研发费用率约为 6.51，同比提升 0.25pp。光学升级趋势明确，有望驱动公司主业持续稳健增长。光学升级趋势明确，有望驱动公司主业

4、持续稳健增长。2024年涂布滤光片在国内安卓手机端加速渗透，公司作为国内少有的、在涂布滤光片有大批量出货经验的厂商实现了良好的卡位。公司有望凭借较为成熟的量产能力和经验导入北美大客户的涂布滤光片供应，进而打开滤光片业务新的成长空间。此外，主摄CMOS 大底化、潜望式摄像头快速渗透且不断升级等趋势明确，公司作为相关光学元器件核心供应商有望直接受益。潜心布局十余年，潜心布局十余年，AR 光波导量产有望迎来突破性进展光波导量产有望迎来突破性进展。端侧 AI的快速发展将进一步丰富AI+AR眼镜的应用场景，功能的多元化有望带动行业提速发展。2024年以来，AI+AR眼镜新品迭代速度加快，行业多家头部品牌

5、发力布局 AR产品，未来两年内有望陆续推出。公司在 AR 领域潜心研发十余年，在衍射/反射光波导、BB等方案上均有布局，公司把光波导作为一号工程，与头部厂商深度合作。随着整个产业链发展进入提速阶段，公司光波导、光机产品的导入和量产或有突破性进展。盈利预测与投资建议。盈利预测与投资建议。预计公司 2025-2027 年归母净利润分别为 12.4、15.6、18.3 亿元。我们给予公司 2025年 30倍 PE，对应目标价 26.7元，首次覆盖，给予“买入”评级。风险提示：风险提示：下游需求不及预期风险；新项目导入、放量不及预期风险；行业竞争加剧风险；贸易摩擦升级风险。指标指标/年度年度 2024

6、A 2025E 2026E 2027E 营业收入（百万元）6277.69 7580.91 8988.12 10418.74 增长率 23.67%20.76%18.56%15.92%归属母公司净利润（百万元）1029.85 1242.67 1560.78 1831.74 增长率 71.57%20.66%25.60%17.36%每股收益EPS（元）0.74 0.89 1.12 1.32 净资产收益率 ROE 11.13%12.32%13.87%14.53%PE 25 21 17 14 PB 2.89 2.63 2.36 2.10 数据来源：Wind，西南证券 -13%9%30%52%73%95%2