【开源证券】翔宇医疗（688626）-公司信息更新报告：2024年业绩承压，康复赛道长逻辑依旧坚挺-250428（4页）.pdf

1、医药生物医药生物/医疗器械医疗器械 请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明 1/4 翔宇医疗翔宇医疗（688626.SH）2025年 04月 28日 投资评级：投资评级：买入买入（维持维持）日期 2025/4/28 当前股价(元)34.40 一年最高最低(元)45.00/21.58 总市值(亿元)55.04 流通市值(亿元)55.04 总股本(亿股)1.60 流通股本(亿股)1.60 近 3个月换手率(%)73.51 股价走势图股价走势图 数据来源：聚源 2024 年业绩承压年业绩承压，康复，康复赛道赛道长逻辑长逻辑依旧依旧坚挺坚挺 公司信息更新报告公司信息更新报告 余汝意（分析师）余汝意（分

2、析师）司乐致（分析师）司乐致（分析师）石启正（联系人）石启正（联系人） 证书编号：S0790523070002 证书编号：S0790523110003 证书编号：S0790125020004 2024 年年利润端利润端承压，承压，业绩逐季改善，业绩逐季改善，经营拐点经营拐点或或已至已至，维持“买入”评级，维持“买入”评级 2024 年公司实现营收 7.44 亿元（yoy-0.17%），归母净利润 1.03 亿元（yoy-54.68%），扣 非 净 利 润 0.90 亿 元（yoy-55.90%）。2024Q4 营 收 2.37 亿 元（yoy+16.74%），归母净利润 0.30 亿元（yoy

3、-38.45%）。公司 2024 年收入基本持平主要系院端招采下滑；利润端承压，主要系公司持续加大研发、营销投入力度，导致研发费用和销售费用上升，但 2024Q4 公司业绩同环比均有改善。分费用，2024年销售费用率 28.91%（+6.10pct），管理费用率 8.1%（+2.60pct），研发费用率20.45%（+6.12pct）；销售毛利率 67.42%（-1.2pct），净利率 13.83%（-16.82pct）。考虑到行业扰动持续且公司保持高研发投入，我们下调 2025-2026 年并新增 2027年的盈利预测，预计归母净利润分别为 1.67/2.14/2.77 亿元（原值为 3.2

4、2/4.08 亿元），EPS 分别为 1.04/1.34/1.73 元，当前股价对应 PE 分别为 33.4/26.1/20.2 倍，但公司作为国内全科康复解决方案领导者，多产品横纵向延展，前瞻布局康复机器人、脑机接口等，有望成为新的业绩增长点，因此维持“买入”评级。康复赛道在老龄化加速背景下注定长期稳定发展，康复龙头愈加受益康复赛道在老龄化加速背景下注定长期稳定发展，康复龙头愈加受益 康复赛道长逻辑政策端：政策端：医疗机构在政策加持下将相关康复介入率作为医疗行为质量考核范围，同时院端康复科和康复中心等可通过术前-中-后康复治疗创收，减轻 DRGs 等控费压力，可预见临床康复正逐步一体化，同时

5、政策正要求并推动康复医疗服务下沉至社区卫生服务中心和乡镇卫生院。供给端：供给端：国内康复多科室不断渗透及康复医师和康复治疗师数量正逐渐增加，康复医疗器械产品更加智能化，新产品快速涌现。需求端：需求端：康复需求紧跟老龄化，与慢性病或者手术相关性较强，肌肉、关节、神经等康复教育已有阶段性成果。优选康复医疗器械综合性平台，可多科室产品全系列覆盖，康复产品较全且中高端梯度化，议价能力较强，可提供全链条康复科室建设解决方案，售后团队齐全，且有一定的出海逻辑。前前瞻布局康复机器人、脑机接口等前沿赛道，构筑第二增长曲线瞻布局康复机器人、脑机接口等前沿赛道，构筑第二增长曲线 公司逆势加码研发投入，核心技术不断

6、突破，2024 年新增发明专利 107 项，累计获得 168 项；新增医疗器械注册证/备案凭证 28 项，累计获得 346 项。组建康复机器人实验室和脑机接口实验室，聚焦五大研发方向，其中脑电图机、脑电采集装置、精神心理类产品预计 2025 年下半年将有产品取得医疗器械注册证。目前公司基于临床需求，自主研发并推出上下肢主被动康复训练仪、超声治疗仪、脑电仿生低中频电治疗仪、电磁刺激治疗仪、中医艾灸治疗机（中医艾灸机器人）等多款全新产品，多产品横纵向延展，为公司长期发展奠定基础。风险提示：风险提示：产品推广不及预期，政策落地不及预期。财务财务摘要和估值指标摘要和估值指标 指标指标 2023A 20