【诚通证券】涪陵榨菜（002507）-涪陵榨菜2024年年报2025年一季报点评：榨菜主营增收承压，并购扩品充实渠道-250428（7页）.pdf

1、 敬请参阅最后一页免责声明-1-证券研究报告 2025 年 04 月 28 日 涪陵榨菜（涪陵榨菜（002507.SZ）食品饮料食品饮料/食品加工食品加工 榨菜主营增收承压，并购扩品充实渠道榨菜主营增收承压，并购扩品充实渠道 涪陵榨菜涪陵榨菜 2024 年年报年年报 2025 年一季报点评年一季报点评 公司点评公司点评 公司公司 2024 年营收净利连续两年负增长年营收净利连续两年负增长：公司公布 2024 年年报，实现营收 23.87 亿元/-2.56%；归母净利润 7.99 亿元/-3.29%。公司毛利率 50.99%，同比提高 0.27pct。两费方面，销售费用率 13.58%，同升 0

2、.21pct；管理费用率 4.38%，同升 0.55pct。净利率 33.49%，同升-0.25pct。2024Q4 实现营收 4.25 亿元/-14.77%；归母净利润 1.29 亿元/-23.12%，四季度毛利下降，下半年对部分产品进行搭赠推广，推广费用中赠品部分进行了折让处理，冲减了当期收入。成本方面，2024 年、2025 年青菜头收购价均维持在较低水平，公司把握低价原料时机收购足够量青菜头原料，能够维持公司近两年的原料成本稳定、可控，支撑加量不加价策略执行。2024 年在外部复杂形势冲击、内部管理焕新变革的情况下，基本完成全年经营目标。公司已确立中长期战略规划，将从“拓品类+拓渠道”

3、双拓战略中寻求上市公司新一轮增长曲线，并将兼并收购作为下一阶段战略发展的重要手段。2025 年年 Q1 业绩披露，受益原材料低价收购，收入下降利润增长业绩披露，受益原材料低价收购，收入下降利润增长 2025 年 Q1 公司实现营收 7.13 亿元/-4.75%；归母净利润 2.72 亿元/+0.24%。营业成本 3.14 亿元/-12.97%，主要得益于原材料采购成本的优化和生产效率的提高，公司 2025 年一季度净利率创新高至 38.19%。拟收购味滋美，拓品类拓渠道，有助于快速开辟第二增量市场拟收购味滋美，拓品类拓渠道，有助于快速开辟第二增量市场 作为榨菜龙头企业，公司榨菜收入自从 202

4、1 年实现创新高 22.26 亿元后，已连续四年下降，2024 年已回落至 20.44 亿元，公司榨菜市场龙头地位不变，同时积极开拓新品和新市场为公司打造新年的营收增长点。公司持续进行终端产品调研，寻求市场发展空间较大的非榨菜品类，如萝卜、泡菜、以及复合调味料等需求增长明显且未形成大品牌、大规模品类；以及设立餐饮渠道事业部与部分头部连锁餐饮企业达成合作，努力打通 B 端市场，2024 年度餐饮渠道完成超 1 亿元销售业绩。近年来市场竞争加剧，食品消费市场存量博弈竞争下，并购重组成为行业新发展趋势。在此背景下，涪陵榨菜秉持“百年榨菜、百亿乌江”的目标愿景，在 2024 年制定了“内生式增长+外延

5、式并购”双轮驱动的中长期发展战略，将并购重组作为突破上市公司发展瓶颈的重要手段，积极实施相关行业资产整合，以促进产品品类和销售渠道拓展，提升行业战略地位。公司最新公告拟收购四川味滋美食品科技有限公司 51%股权。本次交易如能顺利完成，味滋美可借助涪陵榨菜遍布全国的 C 端经销商渠道网络快速嫁接优势资源、开辟第二增量市场，提高其销售规模和盈利能力。同时，涪陵榨菜也可获得味滋美成熟的 B 端资源，依托其活跃餐饮终端跑通榨菜、泡菜、豆瓣酱系列产品，促进公司餐饮产品迅速切入餐饮市场。完善销售人员激励机制稳定公司发展，保持高分红提升企业吸引力：完善销售人员激励机制稳定公司发展，保持高分红提升企业吸引力：

6、2024 年度根据组织架构变革同步对公司员工薪酬进行了调整，同时对销售人员激励机制进行完善，制定了销售人员三年的中长期激励机制，提升了销售人员的稳定性，同时对销售人员考核机制适度调整，降低基础任务考核增加推荐推荐（维持维持评级）评级）陈文倩（分析师）陈文倩（分析师） 证书编号：S0280515080002 市场数据 时间时间 2025/04/28 收盘价(元)：13.26 一年最低/最高(元)：12.23/14.43 总股本(亿股)：12.56 总市值(亿元)：153.01 流通股本(亿股)：11.49 流通市值(亿元)：152.35 近 3 月换手率：20.65 股价一年走势股价一年走势 相