【民生证券】丸美生物（603983）-2024年年报及2025年一季报点评：主品牌势能强劲持续高增，第二品牌恋火表现亮眼-250428（3页）.pdf

1、本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 1 丸美生物（603983.SH）2024 年年报及 2025 年一季报点评 主品牌势能强劲持续高增，第二品牌恋火表现亮眼 2025 年 04 月 28 日 事件：丸美生物发布 2024 年年报及 2025 年一季报。24 年，公司实现营收 29.70亿元，yoy+33.44%；归母净利润 3.42 亿元，yoy+31.69%；扣非归母净利润 3.27 亿元，yoy+73.86%。25Q1，公司实现营收 8.47 亿元，yoy+28.01%；归母净利润 1.35 亿元，yoy+22.07%；扣非归母净利润 1.34 亿元

2、，yoy+28.57%。主品牌丸美大单品策略显效，“恋火”延续高增态势。24 年，公司收入高增主要系主品牌丸美及 PL 恋火持续保持增长所致，分品牌来看，1）主品牌丸美，实现营收 20.55亿元，yoy+31.69%。2）PL 恋火品牌，24 年实现营业收入 9.05 亿元，yoy+40.72%。毛利率持续提升，24 年归母净利率-0.16pct 至 11.50%。1）毛利率方面：24 年/24Q4/25Q1公 司 毛 利 率 分 别 为73.70%/71.92%/76.05%，同 比+3.01/+1.56/+1.44pct，主要系产品结构及成本控制不断优化所致。2）费用率方面，24年/24Q

3、4/25Q1，公 司 销 售 费 用 率 为 55.04%/55.41%/52.17%，同 比+1.18/-3.08/+1.88pct；管理费用率为 3.65%/3.66%/2.90%，同比-1.24/-1.52/-0.25pct；研发费用率为 2.48%/1.88%/1.88%，同比-0.32/-0.74/-0.58pct。3）净利率方面，24 年/24Q4/25Q1，公司归母净利率分别为 11.50%/10.11%/15.95%，同比-0.16/-2.31/-0.78pct；扣非归母净利率分别为 11.00%/9.85%/15.84%，同比+2.56/+5.39/+0.07pct。丸美持续

4、加码重组胶原蛋白，看好后续增长潜力。25 年 4 月公司举办第五届重组胶原蛋白科学论坛暨丸美重磅新品发布会，披露公司在重组胶原成分领域的三大应用升级成果：1）脂溶性双胶原，可有效增强渗透；2）壳聚糖-双胶原蛋白纳米粒抑菌效果显著，且可促进术后伤口 7 天完成愈合；3）丸美重组双胶原 extra 升级。基于此，公司发布新品“小金针超级面膜”，其具备抗氧、抛光、水光三重功效，能够有效改善肌肤暗沉，并以重组双胶原成分补充两大年轻关键胶原、一次性为肌肤促生 10 大胶原蛋白，定价 358元/50g，参考同系列胶原小金针面霜于 24 年 9 月上市首月即突破千万 GMV，期待小金针面膜后续的表现。PL

5、上新“海岛限定系列”，持续夯实竞争优势。25 年 4 月，PL 恋火全新推出“海岛限定系列”契合夏日主题，并主打王牌单品“蹭不掉粉底液 4.0”；根据聚美丽公众号，25H2，PL 将推出全新街头艺术限定系列，诠释“自由与悦己”的品牌主张；此外，PL 还将对两大系列王牌单品进行重磅升级推出“蹭不掉”散粉 2.0、“看不见”粉底液 3.0、“看不见”粉饼 2.0；未来还将推出全新“真会调”有色面霜及突破性的轻色彩系列，持续夯实品牌在彩妆领域的竞争优势。投资建议：公司主品牌丸美聚焦大单品、势能强劲，PL 深耕底妆打造第二成长曲线，预计公司 25-27 年归母净利润为 4.9/6.8/9.2 亿元，同

6、比增速+42.4%/+38.7%/+35.2%，当前股价对应 25-27 年 PE 分别为 33x、24x、17x，维持“推荐”评级。风险提示：行业竞争加剧；战略执行不及预期；人才流失风险。盈利预测与财务指标 项目/年度 2024A 2025E 2026E 2027E 营业收入（百万元）2,970 3,911 4,971 6,139 增长率（%）33.4 31.7 27.1 23.5 归属母公司股东净利润（百万元）342 486 675 912 增长率（%）31.7 42.4 38.7 35.2 每股收益（元）0.85 1.21 1.68 2.27 PE 47 33 24 17 PB 4.7