【东吴证券】中国中免（601888）-2025一季报点评：海南降幅继续收窄，关注市内店和消费政策效果-250429（3页）.pdf

1、证券研究报告公司点评报告旅游零售 东吴证券研究所东吴证券研究所 1/3 请务必阅读正文之后的免责声明部分请务必阅读正文之后的免责声明部分 中国中免（601888）2025 一季一季报报点评：点评：海南海南降幅降幅继续收窄继续收窄，关注关注市内店市内店和和消费消费政策政策效果效果 2025 年年 04 月月 29 日日 证券分析师证券分析师 吴劲草吴劲草 执业证书：S0600520090006 证券分析师证券分析师 石旖石旖瑄 执业证书：S0600522040001 研究助理研究助理 王琳婧王琳婧 执业证书：S0600123070017 股价走势股价走势 市场数据市场数据 收盘价(元)62.32

2、 一年最低/最高价 53.52/84.92 市净率(倍)2.34 流通A股市值(百万元)121,678.28 总市值(百万元)128,931.30 基础数据基础数据 每股净资产(元,LF)26.63 资产负债率(%,LF)20.08 总股本(百万股)2,068.86 流通 A 股(百万股)1,952.48 相关研究相关研究 中国中免(601888)：2024 年报点评：业绩符合预告值，海南免税降幅收窄 2025-03-30 中国中免(601888)：2024 年三季报点评：业绩符合预告值，离岛免税销售继续承压 2024-10-31 买入（维持）Table_EPS 盈利预测与估值盈利预测与估值

3、2023A 2024A 2025E 2026E 2027E 营业总收入（百万元）67,540 56,474 59,182 63,365 67,777 同比（%）24.08(16.38)4.80 7.07 6.96 归母净利润（百万元）6,714 4,267 4,680 5,353 5,976 同比（%）33.46(36.44)9.68 14.38 11.63 EPS-最新摊薄（元/股）3.25 2.06 2.26 2.59 2.89 P/E（现价&最新摊薄）19.20 30.22 27.55 24.08 21.58 Table_Tag Table_Summary 投资要点投资要点 事件：事件：

4、2025 年 4 月 29 日，中国中免发布 2025 年一季报，公司实现营收 167.5 亿元，yoy-11%；归母净利润为 19.4 亿元，yoy-16%；扣非归母净利润为 19.4 亿元，yoy-16%。Q1 利润率利润率承压承压：2025Q1 公司毛利率为 33.0%，yoy-0.3pct，销售费用率13.1%，yoy+0.3%；管理费用率 2.5%，同比持平；财务费用率 1.2%，yoy+1.9pct；归母净利率 11.6%，yoy-0.7pct。离岛免税销售降幅离岛免税销售降幅继续继续收窄收窄：根据海口海关，25Q1 海南离岛免税销售额 113.1 亿元，yoy-11%，其中 3

5、月降幅环比收窄至-5%；购物人次 154万人次，yoy-28%；客单价 7338 元，yoy+23%。海南三机场 25Q1 航班量/旅客量同比+4.5%/+1%，离岛免税客流企稳，渗透率在 1015%区间，24Q1 在 1520%，渗透率仍承压。客单价 7338 元较 24Q1 的 5984 元、24Q4 的 5713 元显著提升，消费人群购买力有韧性。市内免税有望带来增量市内免税有望带来增量，关注消费刺激政策，关注消费刺激政策效果效果：我们预计中免原有 6家市内免税店将陆续开业，新增 8 城市内店项目中免中标深圳、广州、西安、福州、成都、天津 6 家经营权，市内免税有望带来销售增量。中国对美

6、产进口商品加征关税，免税和有税商品价差或拉大，关注 2025 年提振消费和扩大内需相关政策的传导作用。盈利预测与投资评级：盈利预测与投资评级：中免市场地位稳固，中长期看好中免作为旅游零售龙头受益市内免税店政策和出境游的逐步恢复，在消费景气状态下受益于相对较高的行业增速。考虑免税消费需求承压，下调公司盈利预测，2025-2027 年 归 母 净 利 润 分 别 为 46.8/53.5/59.8 亿 元（前 值 为49.8/57.6/66.9 亿元），对应 PE 为 28/24/22 倍，维持“买入”评级。风险提示：风险提示：政策推进不及预期、居民消费意愿恢复不及预期等。-28%-23%-18%-