中钨高新-深度报告：数控刀具龙头管理+产品双轮驱动-220601（36页）.pdf

1、本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 1 中钨高新（000657.SZ）深度报告 数控刀具龙头，管理+产品双轮驱动 2022 年 06 月 01 日 Table_Summary 公司是中国最大的硬质合金综合供应商，2021 年硬质合金产量占国内 27%。公司主要产品有硬质合金切削刀片及刀具、粉末制品、难熔金属等，广泛应用于汽车制造、数控机床、航空航天、军工、模具加工等制造加工领域。其中数控刀具、PCB 微钻为核心产品， 2021 年公司硬质合金产品产量超 1.3 万吨， 占国内产量 27%，生产规模位居世界第一。数控刀片产量超过 1 亿片，约占国内总产量的

2、25%，国内第一。PCB 微钻全球市场占有率约为 21%，位居全球第一。 借力产业升级+国产替代， 数控刀片发展空间广阔。 随着制造业转型升级及国产替代化的加速，未来数控刀具市场规模将持续扩大。2021 年公司定增募投项目精密工具产业园投产，株钻的数控刀片产量超过 1 亿片，同时自硬公司布局的 1000 万片产能项目释放产能，公司 2021 年数控刀片产量接近 1.1 亿片。2022 年株钻仍有1000 多万片高端数控刀片的产能释放，且主要应用于航空航天、医疗器械、汽车领域，加上自硬公司新增产能 1000 万片，公司数控刀片产能持续攀升。公司采取“小步快跑”策略，逐步小批量扩能高端刀具，预计

3、2025 年公司可实现数控刀片产量 2亿片，2021-2025 年 CAGR 达 16.39%。 PCB 微钻全球市占率第一，2025 年有望达 7 亿支。子公司金洲精工微钻制造技术全球领先，是 PCB 钻铣工具国家标准唯一起草企业。公司微钻扩产稳步推进，预计在“十四五”末产量达 7 亿支，2021-2025 年复合增长率达 6.21%。全球 PCB产业进入稳步增长期，对微型刀具需求量逐步提升，预计 2026 年全球 PCB 产值达到 1015.59 亿美元， 2021-2026 年期间复合增长率约为 4.77%， 公司微钻产品业绩贡献有望持续提升。 布局 100 亿米光伏切割钨丝，金刚线细线

4、化趋势下，公司有望开启第二增长曲线。金刚线细线化趋势下，钨丝有望在光伏领域进行大规模渗透，替代高碳钢丝金刚石切割线，钨丝需求空间巨大。公司规划建设年产 100 亿米光伏切割用高强度细钨丝生产线，预计在 2022 年底投产，钨丝毛利率水平可观，公司有望开启第二增长曲线。 托管矿山资产注入预期较强，产业链一体化提升业绩释放稳定性。公司当前托管五矿集团的 5 座钨矿山，随着 2020 年以来钨价持续回暖，钨矿山盈利能力抬升，托管矿山注入公司预期逐步增强，一旦注入完成，届时公司将形成集矿山、冶炼、加工与贸易于一体的完整钨产业链，提升业绩释放稳定性。 投资建议：公司不断提升刀具及刀片产能，优化产品结构，

5、叠加光伏切割钨丝项目发展前景广阔，公司盈利能力有望持续提升。我们上调公司 2022-2024 年归母净利润为 7.83/10.15/12.12 亿元，对应现价的 PE 分别为 19/14/12 倍，维持“推荐”评级。 风险提示：项目不及预期；技术研发风险；下游需求不及预期等。 Table_Profit 盈利预测与财务指标 项目/年度 2021A 2022E 2023E 2024E 营业收入（百万元） 12,094 13,210 14,651 15,849 增长率（%） 21.9 9.2 10.9 8.2 归属母公司股东净利润（百万元） 528 783 1,015 1,212 增长率（%） 13

6、8.6 48.4 29.6 19.4 每股收益（元） 0.49 0.73 0.94 1.13 PE 28 19 14 12 PB 3.0 2.5 2.2 1.8 资料来源：Wind，民生证券研究院预测； （注：股价为 2022 年 5 月 31 日收盘价） 推荐 维持评级 当前价格： 13.53 元 分析师： 邱祖学 执业证号： S0100521120001 邮箱： 研究助理： 张弋清 执业证号： S0100121120057 邮箱： 研究助理： 刘小华 执业证号： S0100121120055 邮箱： 研究助理： 孙二春 执业证号： S0100121120036 邮箱： 相关研究 1.中钨高