【开源证券】西麦食品（002956）-公司信息更新报告：2024年收入稳步增长，2025年利润弹性有望释放-250428（4页）.pdf

1、食品饮料食品饮料/休闲食品休闲食品 请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明 1/4 西麦食品西麦食品（002956.SZ）2025 年 04 月 28 日 投资评级：投资评级：增持增持（维持维持）日期 2025/4/25 当前股价(元)18.59 一年最高最低(元)19.88/10.09 总市值(亿元)41.50 流通市值(亿元)41.50 总股本(亿股)2.23 流通股本(亿股)2.23 近 3 个月换手率(%)138.29 股价走势图股价走势图 数据来源：聚源 员工持股计划落地，立足中长期稳健 发 展 公 司 信 息 更 新 报 告-2025.2.20 春节销售预期乐观，成本改善释放利润弹

2、性公司信息更新报告-2024.12.26 业绩稳步增长，线上渠道主动调控公司信息更新报告-2024.11.3 2024 年收入稳步增长，年收入稳步增长，2025 年利润弹性年利润弹性有望有望释放释放 公司信息更新报告公司信息更新报告 张宇光（分析师）张宇光（分析师）张恒玮（分析师）张恒玮（分析师） 证书编号：S0790520030003 证书编号：S0790524010001 燕麦基本盘增速较快，新业务、燕麦基本盘增速较快，新业务、新渠道新渠道持续开拓持续开拓，维持“维持“增持增持”评级评级 西麦食品 2024 年营收 19.0 亿元，同比+20.2%，归母净利润 1.3 亿元，同比+15.4

3、%，扣非净利润 1.1 亿元，同比+16.8%。2025Q1 营收 6.6 亿元，同比+15.9%，归母净利润 0.5 亿元，同比+21.2%，扣非净利润 0.5 亿元，同比+27.7%。收入业绩符合预期，我们维持 2025-2026 年盈利预测，并新增 2027 年盈利预测，预计2025-2027 年归母净利润分别为 1.8 亿元、2.2 亿元、2.6 亿元，同比分别+35.4%、+24.1%、+18.2%，EPS 分别为 0.81 元、1.00 元、1.18 元，当前股价对应 PE 分别为 23.0、18.6、15.7 倍，受益于产品、渠道双扩张，公司全年收入增长确定性较好，后续随着成本红

4、利凸显，利润弹性较大，维持“增持”评级。燕麦食品主业保持高增，内生外延加速发力新产品燕麦食品主业保持高增，内生外延加速发力新产品 2024 年纯燕麦收入 7.1 亿元，同比+9.6%，保持稳步增长；复合燕麦收入 8.5 亿元，同比+28.8%，其中明星单品燕麦+、牛奶燕麦等系列均保持高速增长；冷食燕麦收入 1.5 亿元，同比+24.1%；其他食品收入 1.4 亿元，同比+23.9%，其中蛋白粉同比增长超过 170%。公司持续聚焦燕麦品类发展，通过产品结构调整和品类创新带动燕麦主业保持高增，同时以内生推新+外延并购发力大健康领域和燕麦谷物细分领域，在燕麦谷物盖、蛋白质粉、燕麦粥等新品类上实现较好

5、突破。积极拥抱新零售渠道，传统经销发展稳定积极拥抱新零售渠道，传统经销发展稳定 2024 年直营渠道收入 8.3 亿元，同比+31.0%，公司重视直营渠道发展，线下积极拥抱零食渠道、社区团购、直播带货、O2O 等各类渠道，其中零食渠道同比增长近 50%；线上公司立足传统电商，加速发展社交电商，其中抖音平台 2024年 GMV 达 4.7 亿元，同比+20.3%。2024 年经销渠道收入 10.1 亿元，同比+12.3%，公司与经销商建立了稳定的合作关系，产品进入了众多地区性中型连锁超市、小型超市、批发市场等渠道，持续将产品向社区、乡镇、农村等市场下沉。2025Q1 毛利率平毛利率平稳，费用率下

6、降，净利率提升稳，费用率下降，净利率提升 2024 年公司毛利率同比-3.22pct 至 41.33%，主要系原材料成本上涨导致，销售费用率同比-3.54pct，主要系公司主动控制费用投放，净利率同比-0.30pct 至7.02%。2025Q1 毛利率同比-0.06pct 至 43.65%，Q1 毛利率未有提升主要系同期原材料成本相对较低，预计 Q2 成本下降红利将得到凸显，Q1 销售费用率同比-0.96pct，费用率保持稳中有降，Q1 净利率+0.32pct 至 8.28%。风险提示：风险提示：宏观经济下行风险、市场竞争加剧风险、成本上涨风险。财务摘要和估值指标财务摘要和估值指标 指标指标