【西南证券】慕思股份（001323）-24年年报及25年一季报点评：前瞻布局智能床垫赛道，期待国补政策催化-250428（8页）.pdf

1、 请务必阅读正文后的重要声明部分 1 TablTable_StockInfoe_StockInfo 2025 年年 04 月月 28 日日 证券研究报告证券研究报告24 年年报及年年报及 25 年一季报点评年一季报点评 持有持有（维持）（维持）当前价：29.74 元 慕思股份（慕思股份（001323）轻工制造轻工制造 目标价：元（6 个月）前瞻布局前瞻布局智能床垫赛道，期待国补政策催化智能床垫赛道，期待国补政策催化 投资要点投资要点 西南证券研究西南证券研究院院 分析师：蔡欣 执业证号：S1250517080002 电话：023-67511807 邮箱： 联系人：沈琪 电话：023-67506

2、873 邮箱： 相对指数表现相对指数表现 数据来源：聚源数据 基础数据基础数据 总股本(亿股)4.00 流通 A 股(亿股)0.78 52 周内股价区间(元)27.96-41.5 总市值(亿元)118.96 总资产(亿元)73.85 每股净资产(元)11.63 相关相关研究研究 Table_Report 1.慕思股份（001323）：24Q1业绩增长亮眼，员工持股计划彰显信心 (2024-05-05)业业绩摘要：绩摘要：公司发布 2024年报及 2025年一季报，24年公司实现营收 56.0 亿元，同比+0.4%；实现归母净利润 7.7 亿元，同比-4.4%；实现扣非净利润 7.2亿元，同比-

3、7.7%。单季度来看，24Q4公司实现营收 17.2亿元，同比-2.7；实现归母净利润 2.5亿元，同比-13.7%；实现扣非净利润 2.3亿元，同比-17.2%。25Q1 公司实现营收 11.2 亿元，同比-6.7%；实现归母净利润 1.2 亿元，同比-16.4%；实现扣非净利润 1.2亿元，同比-10.9%。25Q1业绩承压，我们判断主要系 24Q1 高基数以及 25 年国补政策陆续落地收入传导滞后影响。24年毛利率年毛利率保持稳定保持稳定，总费用率，总费用率小幅小幅提升。提升。24年公司整体毛利率为 50.1%，同比-0.2pp。其中，床垫/床架品类毛利率为 61.4%/47.9%，同比

4、-0.9pp/+1.3pp；经销/电商渠道毛利率为 50.3%/52.7%，同比+1.5pp/-1.3pp。费用率方面，24年总 费用率 为 33.8%，同 比+0.9pp，销售/管理/财务/研发 费用率 为25%/5.5%/-0.5%/3.7%，同比-0.2pp/+0.1pp/+0.6pp/+0.3pp，财务费用率增加系购买理财产品增加，存款减少利息收入减少。综合来看，24 年公司净利率为13.7%，同比-0.7pp。25Q1公司整体毛利率为 51.8%，同比+1.7pp；总费用率为 37.1%，同 比+0.6pp，其 中 销 售/管 理/财 务/研 发 费 用 率 分 别 为25.6%/7

5、.3%/0.3%/3.9%，同比-1pp/+0.5pp/+1pp/+0.1pp，25Q1 净利率为10.5%，同比-1.2pp。主品类销量稳步增长，智能床垫赛道前景良好。主品类销量稳步增长，智能床垫赛道前景良好。分产品看，2024 年床垫/床架/沙发/床品/其他产品（主要为定制及配套）分别实现营收 26.8/16.7/4.3/3.0/4.4亿元，同比+3.8%/-0.1%/-0.4%/-7.5%/-12.7%，其中软床（床垫+床架）销量 201.3万件，同比+5.1%；均价 2157.4 元/件，同比-2.7%。在国补政策催化下，消费者需求激活，保持销量的稳健增长。公司构建了以智能床垫为核心的

6、智能产品矩阵，智能床垫赛道成长前景良好。公司将持续以套系化创新与智能化升级策略，深挖新客需求并激发老客焕新，驱动销售增长。线下重点推进换新升级，积极拓展线上渠道及海外市场线下重点推进换新升级，积极拓展线上渠道及海外市场。分渠道看，2024年经销/电 商/直 供/直 营 实 现 营 收41.5/10.9/2.3/0.7亿 元，同 比-0.3%/+6.0%/+27.4%/-51.1%。公司目前已建成以“经销为主，电商、直供、直营等多种渠道并存”覆盖全国的多元化、全渠道销售网络体系。线下，公司重点对存量门店进行汰换优化与重装升级以提升店效，截至 24年底公司有专卖店5400 余家。线上，公司通过对天