【开源证券】长城汽车（601633）-公司信息更新报告：Q4业绩承压，新车周期叠加海外布局加速发展可期-250428（4页）.pdf

1、汽车汽车/乘用车乘用车 请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明 1/4 长城汽车长城汽车（601633.SH）2025 年 04 月 28 日 投资评级：投资评级：买入买入（维持维持）日期 2025/4/28 当前股价(元)22.91 一年最高最低(元)33.34/21.55 总市值(亿元)1,960.99 流通市值(亿元)1,422.54 总股本(亿股)85.60 流通股本(亿股)62.09 近 3 个月换手率(%)20.13 股价走势图股价走势图 数据来源：聚源 Q4 业绩同比增长，海外/坦克/魏牌有望继续贡献增量公司信息更新报告-2025.4.1 2024 年业绩预计高增，坦克/魏牌有望

2、带来新增量公司信息更新报告-2025.1.17 Hi4-z 技术进军泛越野市场，智能化有望加速上车公司信息更新报告-2024.10.28 Q4 业绩业绩承压承压，新车周期叠加海外布局加速新车周期叠加海外布局加速发展可期发展可期 公司信息更新报告公司信息更新报告 赵旭杨（分析师）赵旭杨（分析师）徐剑峰（联系人）徐剑峰（联系人） 证书编号：S0790523090002 证书编号：S0790123070014 受受产品换代产品换代、新车型上市及直营体系建设投入等影响新车型上市及直营体系建设投入等影响，Q1 业绩业绩有所承压有所承压 公司发布 2025 年一季报，实现营收 400.19 亿元，同比-6

3、.6%；归母净利润 17.51亿元，同比-45.6%，业绩承压主要系公司产品换代周期影响销量，新车型上市及直营体系建设投入较大等。我们小幅下调公司 2025-2027 年业绩预测，预计2025-2027 年归母净利润为 139.72(-4.71)/169.78(-2.70)/189.95(-8.08)亿元，当前股价对应的 PE 为 14.0/11.6/10.3 倍，但考虑到坦克及海外业务持续开拓，魏牌、坦克、哈弗等多品牌新车周期强势开启，看好公司长期发展，维持“买入”评级。Q1 销量销量小幅下滑小幅下滑、魏牌表现亮眼魏牌表现亮眼，新品开发及广宣等销售、研发费用率提升新品开发及广宣等销售、研发费

4、用率提升 公司 Q1 销量同比小幅下降 6.7%，其中根据乘联会数据，哈弗/坦克/欧拉品牌销量同比分别下降 8.4%/14.6%/54.3%，海外销量同比小幅下降 2.0%，但魏牌销量在蓝山的带动下同比增长 38.7%。单车均价方面，Q1 同比小幅提升 0.02 万元。费用率方面，Q1 由于坦克 400 等多款车型上市，销售费用率同比提升 1.76pct，同时公司积极推进智能化技术及新产品研发等，研发费用率同比提升 0.19pct。新车周期强势开启叠加海外业务加速布局后续有望放量新车周期强势开启叠加海外业务加速布局后续有望放量，智驾智驾领域领域快速推进快速推进 公司即将迎来强势新产品周期，其中

5、哈弗方面将迎来二代大狗及猛龙改款车型，魏牌高山 7/8/9 开启预售、新旗舰 SUV 后续有望上市，新款坦克 500 等也有望推出。海外业务方面，公司发布全新 ONE GWM 战略，将积极推进南美、右舵及东盟、中东非洲等市场的布局，推动全动力、全品类产品适配多元市场，并注重构建研、产、供、销、服全链路全球化能力，目前已在泰国、巴西等地布局整车工厂，相关市场的逐步放量有望重新推升海外业务盈利能力。智能化方面，公司将实现自研与外部供应商方案竞争机制，目前魏牌蓝山全场景 NOA 实现全国开城，后续魏牌新车型都将搭载，并且 2025 年坦克品牌部分车型将应用蓝山的系统，性能相近但成本略低的智驾系统将用

6、在 15 万级及以上的哈弗车型上，产品力有望得到明显提升。此外，公司此前积极构建的直营体系后续有望发挥效能，推动魏牌及坦克高端车型的销量增长，继续引领公司品牌向上及盈利能力提升。风险提示：风险提示：越野车需求不及预期；新能源车销量不及预期；海外进展不及预期。财务摘要和估值指标财务摘要和估值指标 指标指标 2023A 2024A 2025E 2026E 2027E 营业收入(百万元)173,212 202,195 238,426 269,368 293,339 YOY(%)26.1 16.7 17.9 13.0 8.9 归母净利润(百万元)7,022 12,692 13,972 16,978 1