【国金证券】百润股份（002568）-主业需求有待修复，期待第二曲线放量-250428（4页）.pdf

1、 敬请参阅最后一页特别声明 1 4 月 28 日公司发布 2024 年报及 2025 一季报，24 年实现营收 30.48亿元，同比-6.61%；实现归母净利润 7.19 亿元，同比-11.15%；扣非归母净利润 6.72 亿元，同比-13.65%。25Q1 实现营收 7.37亿元，同比-8.11%；实现归母净利润 1.81 亿元，同比+7.03%；扣非净利润 1.78 亿元，同比+10.39%。预调酒高基数承压，威士忌逐步放量。预调酒高基数承压，威士忌逐步放量。1）威士忌业务 25 年 3 月推新百利得 22/66 两大系列，全国范围内招商铺货进展顺利，预计 Q1 贡献小部分收入。2）预调鸡

2、尾酒 24Q4 实现营收 5.75 亿元，同比-19.5%。预调酒下滑预计系强爽高基数扰动，清爽微醺表现相对稳健。后续随着软饮旺季到来、新口味和新包装上市有望修复。3）食用香精业务下游需求趋于定制化、多样化，全年保持稳健增长。净利率企稳改善，系公司主动优化费用投放。净利率企稳改善，系公司主动优化费用投放。1)24Q4/25Q1 毛利率分别为 68.09%/69.66%，同比+1.86pct/+1.34pct，同比增长主要系成本下行叠加产品结构变化。2）24Q4 销售/管理/研发/财务费率 同 比+0.11/+0.22/+0.72/+0.65pct（25Q1分 别 同 比-8.13/+1.51/

3、+0.06/+0.37pct），公司加大费效比考核，销售费率控制得当。3）税率差异扰动，24Q4/25Q1 公司所得税率分别为17.1%/25.2%，分别同比-6.6/+6.5pct。4)最终 24Q4/25Q1 净利率为 21.89%/24.61%，分别同比+4.02pct/+3.48pct。深化预调酒“3-5-8”产品矩阵，威士忌延伸第二增长极。深化预调酒“3-5-8”产品矩阵，威士忌延伸第二增长极。产品端，预调酒持续推新口味、进行包装升级，并配合以线上线下营销资源导入，后续基数压力减缓后收入有望恢复增长。威士忌预计持续补充产品风味及价格带，实现主流渠道全覆盖，为收入增长提供新动能。考虑到

4、主业需求依旧承压，我们下调公司 25-26 年利润 16%/13%。预计公司 25-27 年归母净利润分别为 8.3/10.3/12.2 亿元，同比+16%/+23%/+19%，对应 PE 分别为 30/15/21x，维持“买入”评级。食品安全风险；竞争加剧风险；新品表现不及预期风险。02004006008001,0001,2001,4001,6001,80015.0018.0021.0024.0027.0030.0033.00240429240729241029250129人民币(元)成交金额(百万元)成交金额百润股份沪深300 公司点评 敬请参阅最后一页特别声明 2 扫码获取更多服务 附录

5、：三张报表预测摘要附录：三张报表预测摘要 损益表（人民币百万元）损益表（人民币百万元）资产负债表（人民币百万元）资产负债表（人民币百万元）2022 2023 2024 2025E 2026E 2027E 2022 2023 2024 2025E 2026E 2027E 主营业务收入主营业务收入 2,5932,593 3,2643,264 3,0483,048 3,6573,657 4,2374,237 4,8044,804 货币资金 2,532 1,879 1,931 2,562 2,626 2,624 增长率 25.9%-6.6%20.0%15.9%13.4%应收款项 161 248 291

6、 291 296 329 主营业务成本-939-1,087-924-1,087-1,229-1,357 存货 535 780 1,043 1,072 1,246 1,413%销售收入 36.2%33.3%30.3%29.7%29.0%28.2%其他流动资产 53 142 198 213 227 241 毛利 1,654 2,177 2,124 2,570 3,008 3,448 流动资产 3,282 3,048 3,463 4,138 4,395 4,606%销售收入 63.8%66.7%69.7%70.3%71.0%71.8%总资产 50.8%42.9%42.7%44.8%44.5%44.0