【国金证券】浙能电力（600023）-1Q25电价下降盈利承压，24年维持高分红-250428（4页）.pdf

1、 敬请参阅最后一页特别声明 1 4 月 28 日晚间公司发布 24 年年报及 25 年一季报，24 年全年实现营收 880.0 亿元，同比-8.3%；实现归母净利润 77.5 亿元，同比+18.9%。1Q25 实现营收 176.0 亿元，同比-12.1%；实现归母净利润10.7 亿元，同比-40.8%。2024 年度计划现金分红 0.29 元/股，同比+0.04 元/股，现金分红比例约 50.2%，当前股价对应股息率约 5.0%。24 年增量降本火电盈利实质性改善24 年增量降本火电盈利实质性改善。24 年公司完成上网电量 1647亿度，同比+6.6%，主因：1）六横电厂二期项目全面投产，叠加

2、镇海天然气#3、镇海联合#7 机组投产，公司火电装机规模净增 205.1万千瓦；2）浙江省用电需求景气+省内电力供需偏紧需火电顶峰保供，公司煤机利用小时数同比+99 小时、达 5632 小时。成本方面，24 年公司度电燃料及备件成本同比-8.3%，大于火电不含税综合平均上网电价降幅、即 3.6%。25 年电价降幅大于成本降幅，Q1 盈利暂承压25 年电价降幅大于成本降幅，Q1 盈利暂承压。1Q25 公司完成上网电量 366 亿千瓦时、同比基本持平，营收下降主因电价下降：根据国网浙江公司，3M25 浙江省电网代理工商业购电价格同比-72 元/MWh。然而，由于 24 年末至 25 年初电厂煤炭库

3、存偏高，春节假期后市场煤价的快速下行为公司成本端带来的利好尚未反应在报表端，致使公司 1Q25 盈利承压，毛利率同比下行-2.3pcts 至 7.1%。展望后续，公司主业盈利能力有望随着高价库存的消耗而边际改善，业绩降幅有望环比收窄。公司买过火电建设高峰期进入收获期，资本开支压力减小、现金流保持健康公司买过火电建设高峰期进入收获期，资本开支压力减小、现金流保持健康。24 年是公司火电项目建设高峰期，最多有 5 台燃煤发电机组+3 台燃气机组+1 台燃煤热电联产机组同时在建，使得公司产生 86.8 亿元的投资性活动现金流净流出。火电盈利能力自 23 年改善起，公司每年经营性现金流净额不仅能够覆盖

4、资本开支，还使资产负债率从 2023 年底的 45.7%下降至 1Q25 的 42.3%，助 24 年节省财务费用约 1.6 亿元。随着机组陆续投产，公司资本开支压力减小：1Q25 投资性活动现金流净流出同比减少 24.2%。以健康现金流为保障，公司 24 年计划现金分红 0.29 元/股，现金分红比例达 50.2%。预计公司 20252027 年分别实现归母净利润 66.3/79.1/81.4 亿元，EPS 分别为 0.50/0.59/0.61 元，公司股票现价对应 PE 估值分别为12 倍、10 倍和 10 倍，维持“买入”评级。新项目进展、煤价下行程度、电力需求、电力市场化进展不及预期，

5、光伏产业链竞争格局恶化、光伏制造业绩不及预期等风险 02004006008001,0001,2005.006.007.008.00240429240729241029250129 公司点评 敬请参阅最后一页特别声明 2 扫码获取更多服务 附录：三张报表预测摘要附录：三张报表预测摘要 损益表（人民币百万元）损益表（人民币百万元）资产负债表（人民币百万元）资产负债表（人民币百万元）2022 2023 2024 2025E 2026E 2027E 2022 2023 2024 2025E 2026E 2027E 主营业务收入主营业务收入 80,19580,195 95,97595,975 88,00

6、388,003 81,77881,778 83,13883,138 84,84884,848 货币资金 13,123 19,364 16,218 17,611 17,294 17,582 增长率 19.7%-8.3%-7.1%1.7%2.1%应收款项 9,523 14,297 13,228 12,639 12,393 11,951 主营业务成本-83,364-86,941-77,303-73,433-72,519-74,042 存货 5,536 6,538 5,885 6,036 5,960 6,086%销售收入 104.0%90.6%87.8%89.8%87.2%87.3%其他流动资产 1,