【华源证券】百洋医药（301015）-品牌运营业务稳健增长，销售费用投入增加-250428（3页）.pdf

1、请务必仔细阅读正文之后的评级说明和重要声明请务必仔细阅读正文之后的评级说明和重要声明证券研究报告证券研究报告医药生物医药生物|医药商业医药商业非金融非金融|公司点评报告公司点评报告hyzqdatemark投资评级投资评级：买入买入（维持维持）证券分析师证券分析师刘闯SAC：S联系人联系人梁裕市场表现：市场表现：基本数据基本数据20252025 年年 0404 月月 2525 日日收盘价（元）18.17一 年 内 最 高/最 低（元）35.90/17.37总市值（百万元）9,550.50流通市值（百万元）9,549.28总股本（百万股）525.62资产负债率（%）62.84每股净资产（元/股）4

2、.49资料来源：聚源数据百洋医药百洋医药(301015.SZ)(301015.SZ)品牌运营业务稳健增长，销售费用投入增加投资要点：投资要点：事件：事件：百洋医药发布 2024 年年报及 2025 年一季报。公司 2024 年全年实现收入 80.9 亿元，同比-2.0%，还原两票制业务后实现营业收入 85.7 亿元；2024 年实现归母净利润 6.9 亿元，同比-2.9%。25Q1 实现收入 18.4 亿元，同比-0.4%，实现归母净利润 0.9 亿元，同比-54.4%，我们预计利润大幅下滑主要是受到紫杉醇聚合物胶束计提存货跌价准备以及销售投入增加影响。20242024 年分业务来看：年分业务

3、来看：品牌运营：收入 55.6 亿元，同比+9.2%；还原两票制后实现收入 60.4 亿元。其中迪巧收入 21 亿元，同比+10.7%，还原两票制后收入 22 亿元，同比+10.9%；海露收入 7.4亿元，同比+14.9%；子公司百洋制药收入 9.5 亿元，核心产品扶正化瘀收入 6.3 亿元，同比+16.6%；安斯泰来系列收入 5 亿元，同比+34.5%，还原两票制后收入 7 亿元，同比+29.2%；纽特舒玛收入 1.2 亿元，同比+45.4%。批发配送：公司聚焦核心品牌运营业务，批发配送业务规模持续压缩，批发配送业务收入 21.4 亿元，同比-23%。零售业务：收入 3.7 亿元，同比+3.

4、7%，业绩保持稳定。毛利率大幅提升，销售费用投入持续增加。毛利率大幅提升，销售费用投入持续增加。2024 年毛利率为 35.5%，同比+2.2 pct，其中品牌运营业务毛利率为 48%，同比+1.2 pct，毛利额占比超过 90%。25Q1 毛利率为 35.8%，同比+2.2 pct。费用端来看，销售费用投入持续增加，2024、25Q1 销售费用率同比提升 2.8pct、4.3 pct。盈利预测与评级：盈利预测与评级：我们预计 2025-2027 年公司归母净利润分别为 7.6 亿元、9.0 亿元、10.7亿元，增速分别为 10.0%/18.4%/19.2%，当前股价对应的 PE 分别为 13

5、X、11X、9X。百洋医药为国内领先的医药商业化平台，具备优异的品牌打造能力及全渠道运营能力，已成功打造出多个收入亿级及十亿级单品，商业化能力得到充分验证，目前正在加速布局创新药械，随着相关产品陆续进入收获期，长期成长天花板有望打开，维持公司“买入”评级。风险提示风险提示：核心品种收入不及预期；合作品种上市进展不及预期；市场竞争加剧风核心品种收入不及预期；合作品种上市进展不及预期；市场竞争加剧风险险。盈利预测与估值（人民币）盈利预测与估值（人民币）20232023202420242025E2025E2026E2026E2027E2027E营业收入（百万元）7,5648,0948,8159,70

6、910,767同比增长率（%）0.72%7.01%8.91%10.14%10.90%归母净利润（百万元）6566927619011,074同比增长率（%）30.71%5.38%10.01%18.38%19.19%每股收益（元/股）1.251.321.451.712.04ROE（%）24.59%29.12%27.83%27.86%27.49%市盈率（P/E）14.5513.8112.5510.608.90资料来源：公司公告，华源证券研究所预测2 20 02 25 5 年年 0 04 4 月月 2 28 8 日日请务必仔细阅读正文之后的评级说明和重要声明请务必仔细阅读正文之后的评级说明和重要声明第