【公司研究】温氏股份-首次覆盖报告：养殖龙头再启航-20200518[28页].pdf

1、 首 次 报 告 【 公 司 证 券 研 究 报 告 】 温氏股份 300498.SZ 养殖龙头再启航 温氏股份首次覆盖报告 核心观点核心观点 纵深布局的养殖龙头纵深布局的养殖龙头，先发优势领跑行业，先发优势领跑行业 温氏股份创立于 1983 年，经历近 37 年的发展，已成为一家以畜禽养殖为 主业、配套相关业务的跨地区现代农牧企业集团。公司商品肉鸡、商品肉猪 养殖模式的核心是紧密型 “公司+农户/家庭农场” 模式， 作为模式的引领者， 公司优势显著： 轻资产公司固定资产投入少， 上市后公司资产负债率维 持在 35%以下；强育种以 “产学研”为依托加强源头的育种的投入，销 售端溢价明显。 生猪

2、板块毛利业内领先，迎接景气上行生猪板块毛利业内领先，迎接景气上行 成本方面， 在非洲猪瘟前， 完全成本约 12 元/公斤， 旧厂成本可达 11.2-11.6 元/公斤，2019 年受疫情影响，完全成本上升至 14.6 元/公斤，依旧处于行 业领先地位；毛利方面，育种溢价及区位优势充分显现，头均盈利始终处于 行业领先水平；出栏量方面，2019 年公司调整投苗计划、加大种猪选留并 提升体重，出栏生猪 1851.66 万头，同比下降 16.95%，我们预计 2020 年 出栏 1500 万头，同比下降 19%；公司进一步夯实基础，2021 年有望放量 增长 66.7%至 2500 万头。 肉禽肉禽板

3、块龙头不改，横向扩张蓄势待发板块龙头不改，横向扩张蓄势待发 公司是目前国内最大的黄羽鸡养殖上市公司，2019 年出栏肉鸡 9.25 亿只， 同比上升 23.58%，占全国黄羽鸡出栏 18.88%，2019 年公司黄羽鸡总产能 已超过 10 亿羽，完全成本 11.6-12 元/公斤，处于行业领先。公司在黄羽鸡 的高市占基础上，进军白羽鸡、扩大水禽业务，以进一步巩固禽业的版图。 财务预测与投资建议财务预测与投资建议 非瘟影响下，行业价格端弹性高于成本端弹性，预计 2020 年公司生猪头均 利润达 1331 元，同比上升 179.5%。预计 2020-2022 的 EPS 为 4.00/5.40/3

4、.99 元/股，根据可比公司平均，给予 2020 年 9 倍 PE，目标价 36.00 元，首次给予公司“买入”评级。 风险提示风险提示： 疫病风险、价格超预期下跌风险、原材料风险、消费需求超预期下滑风险等。 投资评级 买入买入 增持 中性 减持 (首次) 股价 （2020 年 05 月 15 日） 28.08 元 目标价格 36.00 元 52 周最高价/最低价 42.76/28.08 元 总股本/流通 A 股（万股） 531,151/400,952 A 股市值（百万元） 149,147 国家/地区 中国 行业 农业 报告发布日期 2020 年 05 月 18 日 股价表现 1 周周 1 月

5、月 3 月月 12 月月 绝对表现 -7.02 -9.59 -15.55 -23.01 相对表现 -5.74 -12.63 -13.67 -27.99 沪深 300 -1.28 3.04 -1.88 4.98 资料来源：WIND、东方证券研究所 证券分析师 张斌梅 021-63325888*6090 执业证书编号：S0860520020002 公司主要财务信息 2018A 2019A 2020E 2021E 2022E 营业收入(百万元) 57,236 73,120 95,844 109,230 111,521 同比增长(%) 2.8% 27.8% 31.1% 14.0% 2.1% 营业利润(

6、百万元) 4,378 14,900 22,698 30,531 22,558 同比增长(%) -39.4% 240.4% 52.3% 34.5% -26.1% 归属母公司净利润(百万元) 3,957 13,967 21,252 28,670 21,167 同比增长(%) -41.4% 252.9% 52.2% 34.9% -26.2% 每股收益（元） 0.75 2.63 4.00 5.40 3.99 毛利率(%) 16.9% 27.7% 32.9% 36.3% 27.9% 净利率(%) 6.9% 19.1% 22.2% 26.2% 19.0% 净资产收益率(%) 11.8% 35.1% 40.