【国金证券】阿特斯（688472）-组件稳健经营，大储放量提供增长新引擎-250428（4页）.pdf

1、 敬请参阅最后一页特别声明 1 业绩简评 4 月 28 日公司披露 2024 年年报及 2025 年一季报，2024 年实现营收 462 亿元，同比-10%；归母净利 22.47 亿元，同比-23%。其中 Q4 实现营收 120 亿元，同比-2%、环比-2%，归母净利 2.92 亿元，同比+363%、环比-59%。25Q1 实现营收 86 亿元，同比-11%、环比-28%，归母净利 0.47 亿元，同比-92%、环比-84%。经营分析 大储快速放量成盈利新引擎，订单储备充足。大储快速放量成盈利新引擎，订单储备充足。2024 年公司大储订单批量交付，全年实现出货 6.5GW，同比增长超 500%

2、；毛利率达到 30.84%，盈利能力维持高位。凭借品牌、渠道、市场开发及交付能力优势，公司储能新签订单持续增加，截至 24 年末公司拥有约 79GWh 潜在储能系统订单储备（较 24 年中增加 13GWh），已签署合同的在手订单达 32 亿美元（较 24 年中增长 23%），充足订单支撑下公司预计 2025 年大储产品出货 11-13GWh、同增 69%-100%。25Q1 公司储能系统销售 790MWh，预计出货下降主要受订单出货及确认节奏影响，后续可恢复至正常节奏。利润优先、深度本土化，组件相对优势显著。利润优先、深度本土化，组件相对优势显著。2024 年公司实现组件出货 31.1GW，同

3、比小幅增长。在组件环节竞争激烈、产业链盈利整体承压的背景下，公司以利润优先，凭借领先的全球化产能布局及海外渠道优势在全球范围内挖掘高毛利订单（2024 年北美市场出货排名全球第二、出货量同增 93%），2024 年组件业务毛利率 12.75%，行业整体盈利承压的背景下相对优势显著。公司美国 5GW 组件产能目前处于爬产放量阶段，有望逐步贡献利润增量。积极应对美国关税不确定性。积极应对美国关税不确定性。近期国际贸易形势复杂，25Q1美国关税影响公司所得税前利润约 5.5 亿元左右，公司积极探索应对方案：1）90 天豁免窗口期利用好原有产能航道；2）加快推进部分制造、采购环节向低关税成本地区转移；

4、3）发挥美国本土组件、电池、储能产品优势，公司美国 5GW 组件产能爬产中、5GW电池预计 2025 年投产；4）积极与客户、供应商协商分摊关税成本；5）通过多种渠道争取特定产品关税豁免或减免。盈利预测、估值与评级 考虑到国际贸易环境不确定性，下调公司 2025-2026 年净利润预测至 25、36 亿元，新增 2027 年利润预测 45 亿元，当前股价对应 PE 分别为 14/10/8 倍，行业逆境中的强势业绩表现充分验证公司在光储业务领域的独特优势，维持“买入”评级。风险提示 国际贸易环境恶化；下游需求不及预期；人民币汇率波动。公司基本情况（人民币）项目 2023 2024 2025E 2

5、026E 2027E 营业收入(百万元)51,310 46,165 48,150 58,355 62,310 营业收入增长率 7.94%-10.03%4.30%21.19%6.78%归母净利润(百万元)2,903 2,247 2,500 3,590 4,521 归母净利润增长率 34.61%-22.60%11.24%43.62%25.93%摊薄每股收益(元)0.787 0.609 0.678 0.973 1.226 每股经营性现金流净额 2.18 0.63 1.42 2.53 2.28 ROE(归属母公司)(摊薄)13.56%9.81%10.10%13.00%14.47%P/E 16.04 2

6、0.61 13.65 9.50 7.55 P/B 2.17 2.02 1.38 1.24 1.09 来源：公司年报、国金证券研究所 05001,0001,5002,0002,5003,0008.0010.0012.0014.0016.0018.00240429240729241029250129人民币(元)成交金额(百万元)成交金额阿特斯沪深300 公司点评 敬请参阅最后一页特别声明 2 附录：三张报表预测摘要附录：三张报表预测摘要 损益表（人民币百万元）损益表（人民币百万元）资产负债表（人民币百万元）资产负债表（人民币百万元）2022 2023 2024 2025E 2026E 2027E