菲菱科思-深度报告：国产网络设备ODM新星定增扩产成长可期-220601（53页）.pdf

1、证券研究报告* 请务必阅读最后一页免责声明01证券研究报告* 请务必阅读最后一页免责声明国产网络设备ODM新星，定增扩产成长可期2022年06月01日菲菱科思（301191.SZ）深度报告马天诣 于一铭证券研究报告* 请务必阅读最后一页免责声明摘要网络设备行业概况：网络设备是信息化建设的基石，广泛应用于政企、商业组网，主要包括交换机、路由器和无线产品。市场认为网络设备行业周期性明显，且增速有限，我们认为相比于品牌商寡头垄断，制造服务商竞争格局更为分散，公司的主要增长逻辑仍是份额提升。根据IDC数据，2021年国内网络设备市场规模为660亿元，按2.2倍加价率估算，2021年制造服务商空间为30

2、0亿元，公司21年营收仅22亿元，增长远未到达天花板。菲菱科思公司概况：公司成立初期以通信配件业务为主，自2009年开始切入交换机业务，并不断丰富产品类型，目前以ODM/OEM模式为网络设备品牌商提供交换机、路由器及无线产品。受益于下游品牌商客户需求的持续增长以及公司市占率的提升，公司近三年营收增长明显提速，2019-2021年收入的复合增速为34.72%，2021年实现营收22.08亿元，同比增长45.89%；公司2019-2021年归母净利润的复合增速为157.94%，2021年实现归母净利润1.69亿元，同比增长75.54%。核心竞争优势：绑定新华三，突破S客户，行业的即为公司的。公司前

3、五大客户新华三、S客户、小米、神州数码、浪潮思科均为业内优质客户，尤其是S客户和新华三为国内网络设备双寡头，公司作为其上游核心供应商，有望充分受益于数通市场高速增长。截至21年底，公司对新华三、S客户的在手订单金额分别为15.39亿元、13.21亿元，合计超过公司21年营收22.08亿元，且22年订单仍在持续增加，为2022年度及以后的经营业绩提供了保障。盈利预测与投资建议：预计公司2022-2024年归母净利润分别为2.12/2.66/3.33亿元，同比增长25.8%/25.0%/25.4%，当前市值对应的PE倍数分别为20 x/16x/13x。公司为国内领先的网络设备ODM厂商，在手订单充

4、足，募投项目达产后产能释放有望大幅增厚业绩，中长期成长动能强劲。首次覆盖，给予“推荐”评级。风险提示：客户集中的风险；主要原材料价格上涨及供应的风险；国际贸易摩擦导致的经营风险；产品毛利率波动的风险；新冠疫情导致的经营风险；存货规模较高的风险；开放网络的技术发展导致的影响；募投项目达产不及预期的风险。1pOtMpOoNwOqNtRmPvMoMrQ8OdNaQtRmMpNmOjMpPrPfQoOnP8OpPvMwMqQpRwMtQnP证券研究报告* 请务必阅读最后一页免责声明目录C O N T E N T S菲菱科思公司概况：国产网络设备ODM领先厂商，近三年业绩持续高增02核心竞争优势：深度绑

5、定核心客户，行业的即为公司的03网络设备行业概况：品牌商寡头垄断，但制造商格局分散，仍有较大增长空间01募投项目：解决产能瓶颈，强化研发能力04盈利预测与估值052风险提示06附录07证券研究报告* 请务必阅读最后一页免责声明证券研究报告网络设备行业概况：品牌商寡头垄断，但制造商格局分散，仍有较大增长空间01.3证券研究报告* 请务必阅读最后一页免责声明网络设备是信息化建设的基石，广泛应用于政企、商业组网 网络设备是指构建整个网络所需的各种数据传输、路由、交换设备，包括交换机、路由器和无线网络设备，其中最主要的是交换机和路由器。网络设备是互联网最基本的物理设施层，属于信息化建设所需的基础架构产

6、品。网络设备在政府、商业及企业组织的应用极其广泛，早期仅实现组建网络、文件资料共享、信息传输存储等互联网功能。目前随着内部管理信息化、“互联+”、大数据及云平台的发展，网络设备作为信息化建设的基础设施层，在技术提升、升级换代、销售规模等方面均取得了较快的发展。 网络设备根据应用领域分为电信级、企业级和消费级，解决方案复杂程度、设备性能品质要求、单一客户价值量逐级递减。电信级网络设备主要应用于电信运营商市场，用于搭建核心骨干互联网；企业级网络设备主要应用于非运营商的各种企业级应用市场，包括政府、金融、电力、医疗、教育、制造业、中小企业等市场；消费级网络设备主要针对家庭及个人消费市场。014资料来