【信达证券】翔宇医疗（688626）-收入回归增长轨道，研发加码布局脑机-250428（5页）.pdf

1、 请阅读最后一页免责声明及信息披露 http:/ 1 证券研究报告 公司研究 公司点评报告 翔宇医疗(688626)投资评级 上次评级 Table_Author 唐爱金 医药行业首席分析师 执业编号：S1500523080002 邮 箱： 曹佳琳 医药行业分析师 执业编号：S1500523080011 邮 箱： 相关研究 营收增长亮眼，股权激励加码，成长可期 营收实现快速增长，股权激励彰显成长信心 信达证券股份有限公司 CINDA SECURITIES CO.,LTD 北 京 市 西 城 区 宣 武 门 西 大 街 甲127号 金 隅 大 厦B座 邮编：100031 收入回归增长轨道，研发加码

2、收入回归增长轨道，研发加码布局脑机布局脑机 Table_ReportDate 2025 年 04 月 28 日 事件事件：公司发布 2024 年年报和 2025 年一季报，2024 年公司实现营业收入7.44 亿元（yoy-0.17%），归母净利润为 1.03 亿元（yoy-54.68%），扣非归母净利润为 0.90 亿元（yoy-55.90%），经营活动产生的现金流量净额 1.79亿元（yoy-21.64%）。2025Q1 实现营业收入 1.86 亿元（yoy+10.02%），归母净利润 0.23 亿元（yoy-41.26%）。点评：点评：24Q4 收入回归增长轨道，加大院外收入回归增长轨道

3、，加大院外+海外拓展，打造第二增长曲线海外拓展，打造第二增长曲线。2024 年受医疗行业整顿及医院招采节奏影响，公司实现收入 7.44 亿元（yoy-0.17%），增速略有下滑，从季度趋势来看，公司营收在四季度恢复较快增长，2024Q4 实现营收 2.37 亿元（yoy+16.74%）,2025Q1实现营业收入 1.86 亿元（yoy+10.02%）,收入回归增长轨道；从产品结构来看，康复理疗设备实现收入 5.04 亿元（yoy-9.85%），康复训练设备实现收入 1.65 亿元（yoy-19.89%），康复评定设备实现收入 0.28亿元（yoy-21.92%），配件及经营类产品实现收入 0.

4、37 亿元（yoy+1.18%）。在深化院内市场拓展的同时，公司积极加大院外、居家、出口等业务的营销力度，开辟第二增长曲线，其中 2024 年境外实现收入 1033 万元（yoy+22.78%），目前公司产品已销往东南亚、中东等 30 余国，部分核心产品通过欧盟 CE 认证，完成泰国、印尼、马来西亚等地注册，我们认为海外市场的突破，有望为公司提供新的成长驱动力。技术投入加码，技术投入加码，利润短期承压，布局脑机科技，利润短期承压，布局脑机科技，构建康复“硬科技”护构建康复“硬科技”护城河城河。从盈利能力来看，2024 年销售毛利率为 67.42%（yoy-1.2pp），销售净利率为 13.83

5、%（yoy-16.82pp），对应归母净利润 1.03 亿元（yoy-54.68%），利润下降幅度远高于营收下降幅度，主要是因为公司持续加大投入，叠加公司建设项目陆续投入使用、折旧摊销增加。从投入来看，研发费用率增加最为明显，公司全年研发费用总额达 1.52 亿元，研发费用率达 20.45%（yoy+6.12pp），从研发成果看，公司牵头承担国家重点研发计划项目，聚焦脑机接口、康复机器人等高潜力前沿方向，建成 Sun-BCI Lab 脑科学实验室及康复机器人实验室，并实现康复 AI 与物理治疗融合方案落地，有效提升产品临床适配性与未来市场渗透力，我们认为技术侧积蓄的“科技势能”将在后续逐步转化

6、为“产品势能”，为未来高质量增长奠定基础。盈利预测盈利预测：我们预计公司 2025-2027 年营业收入分别为 8.61、10.17、12.21 亿元，同比增速分别为 15.8%、18.1%、20.1%，实现归母净利润为 1.37、1.78、2.29 亿元，同比分别增长 33.5%、29.8%、28.1%，对应 2025 年 4 月 25 日收盘价，PE 分别为 41、31、24 倍。风险因素：风险因素：市场开拓不及预期的风险；新产品研发、注册及认证风险；请阅读最后一页免责声明及信息披露 http:/ 2 政策变动风险；市场竞争导致产品价格大幅下降的风险。重要财务指标重要财务指标 2023A