【华安证券】泸州老窖（000568）-泸州老窖24年报&25Q1点评：稳中求进，静待修复-250428（4页）.pdf

1、 敬请参阅末页重要声明及评级说明 证券研究报告 稳中求进，静待修复稳中求进，静待修复 泸州老窖泸州老窖 2424 年报年报&25Q1&25Q1 点评点评 主要观点：主要观点：Table_Summary 公司发布公司发布 2024 年报及年报及 25Q1 季报季报：25Q1：营收 93.52 亿（+1.8%），归母净利润 45.93 亿（+0.4%），扣非归母净利润 45.95 亿（+0.9%）。24Q4：营收 68.93 亿（-16.9%），归母净利润 18.80 亿（-29.9%），扣非归母净利润 18.35 亿（-31.0%）。24 年年：营收 311.96 亿（+3.2%），归母净利润

2、134.73 亿（+1.7%），扣非归母净利润 134.00 亿（+1.89%）。25Q1 及及 24Q4 符合符合市场预期市场预期。收入收入：控货调整稳定优先控货调整稳定优先 25Q1：产品端，国窖国窖 1573 预计表现与公司整体水平一致预计表现与公司整体水平一致，其中低度产品表现好于高度产品，高度产品仍处于控货调整阶段；系列酒中，预计特曲特曲 60 增速快于公司整体水平增速快于公司整体水平，贡献主要增量。24 年：产品端，中高档/其他酒营收分别同比增长 2.8%/7.2%，中高档酒占比营收同比下降 0.4pct 至 88.8%。其中，中高档酒销量/吨价分别同比+14.4%/-10.2%，

3、量增价减，我们预计主因国窖 1573 持续控货挺价，叠加特曲 60 增速较快，导致产品结构下移。其他酒销量/吨价分别同比增长 3.5%/3.5%，我们预计头曲表现相对较好，贡献主要增量。渠道端，传统/新型营收分别同比增长 3.2%/4.2%，全年境内经销商增加/减少 183/192 家，公司持续优化经销商团队。利润利润：结构扰动结构扰动 25Q1：公司毛利率同比下降 1.9pct 至 86.5%，预计主因产品结构下移。同 期，公 司 销 售/管 理/研 发/财 务 费 率 分 别 同 比+0.35/-0.43/+0.02/-0.63pct，销售费率略有上升，整体费用投放较为谨慎。综上，公司归母

4、净利率同比下降 0.7pct 至 49.1%，盈利能力受毛利率下移影响较大。24 年：公司毛利率同比下降 0.8pct 至 87.5%，中高档/其他酒毛利率分别同比下降 0.42/2.52pct。同期，公司销售/管理/研发/财务费率分别同比-1.81/-0.24/+0.09/-0.34pct，渠道改革后公司费用投放效率持续提升，有效对冲毛利率下降影响。综上，公司归母净利率同比下降0.6pct 至 43.2%。报表质量报表质量：渠道渠道回款仍有回款仍有挑战挑战 25Q1 公司“营收+合同负债”同比下降 6.7%，25Q1 公司销售收现同比下降 7.3%，均慢于营收增速，渠道回款面临存量市场仍有挑

5、战。Table_StockNameRptType 泸州老窖（泸州老窖（000568）公司点评 投资评级：买入（维持）投资评级：买入（维持）报告日期：2025-04-28 收盘价（元）125.36 近 12 个月最高/最低（元）186.79/97.77 总股本（百万股）1,472 流通股本（百万股）1,469 流通股比例（%）99.82 总市值（亿元）1,845 流通市值（亿元）1,842 公司价格与沪深公司价格与沪深 300 走势比较走势比较 Table_Author 分析师：邓欣分析师：邓欣 执业证书号：S0010524010001 邮箱： 联系人：郑少轩联系人：郑少轩 执业证书号：S001

6、0124040001 -55%-35%-14%7%27%4/247/2410/241/25泸州老窖沪深300Table_CompanyRptType1 泸州老窖（泸州老窖（000568）敬请参阅末页重要声明及评级说明 2/4 证券研究报告 三年分红三年分红：方案落地，略超预期方案落地，略超预期 公司公布 24-26 年度分红回报规划，各年度拟现金分红比例不低于65%/70%/75%，且均不低于 85 亿元（含税）。分红比例略超市场预期，公司持续提升股东回报。投资建议投资建议：维持“买入”维持“买入”我们的观点：我们的观点：展望 25 年，公司稳中求进，产品端国窖 1573 稳健发展仍为核心，区