【东吴证券】一心堂（002727）-2024年年报及2025年一季报点评：利润短期承压，省外扩张成效显著-250428（3页）.pdf

1、证券研究报告公司点评报告医药商业 东吴证券研究所东吴证券研究所 1/3 请务必阅读正文之后的免责声明部分请务必阅读正文之后的免责声明部分 一心堂（002727）2024 年年报及年年报及 2025 年一季报点评：年一季报点评：利润短利润短期承压，省外扩张成效显著期承压，省外扩张成效显著 2025 年年 04 月月 28 日日 证券分析师证券分析师 朱国广朱国广 执业证书：S0600520070004 证券分析师证券分析师 冉胜男冉胜男 执业证书：S0600522090008 证券分析师证券分析师 苏丰苏丰 执业证书：S0600525040005 股价走势股价走势 市场数据市场数据 收盘价(元)

2、14.30 一年最低/最高价 10.84/23.22 市净率(倍)1.12 流通A股市值(百万元)5,681.57 总市值(百万元)8,374.14 基础数据基础数据 每股净资产(元,LF)12.81 资产负债率(%,LF)54.76 总股本(百万股)585.60 流通 A 股(百万股)397.31 相关研究相关研究 一心堂(002727)：2024 半年报点评：利润短期承压，持续拓展门店网络 2024-09-04 一心堂(002727)：2023 年报&2024一季报点评：次新店爬坡有望带动业绩逐季向好 2024-04-30 买入（维持）Table_EPS 盈利预测与估值盈利预测与估值 20

3、23A 2024A 2025E 2026E 2027E 营业总收入（百万元）17,380 18,000 20,189 22,307 24,490 同比（%）(0.29)3.57 12.16 10.49 9.79 归母净利润（百万元）549.44 114.14 642.45 717.17 797.64 同比（%）(45.60)(79.23)462.87 11.63 11.22 EPS-最新摊薄（元/股）0.94 0.19 1.10 1.22 1.36 P/E（现价&最新摊薄）15.24 73.37 13.03 11.68 10.50 Table_Tag Table_Summary 投资要点投资要

4、点 事件事件：公司发布 2024 年年报及 2025 年一季报，2024 年实现收入 180.00亿元（+3.57%，同比，下同），归母净利润 1.14 亿元（-79.23%），扣非归母净利润 2.50 亿元（-65.83%）。2025 年一季度实现收入 47.67 亿元（-6.53%），归母净利润 1.60 亿元（-33.83%），扣非归母净利润 1.57 亿元（-36.27%）。门店门店扩张扩张迅速，迅速，短期短期利润利润承压。承压。公司 2024 年实现销售毛利率 31.79%（-1.21pp），销售净利率 0.61%（-2.61pp），原因系新店占比较高、云南以外门店拓展速度快导致运营

5、成本增加。2024 销售/管理/研发/财务费用率分别为 26.11%/2.59%/0.05%/0.58%，同比变化+1.75/+0.13/-0.01/+0.22pp。2025Q1实现销售毛利率31.84%（+1.45pp），销售净利率3.45%（-1.28pp）。药品零售稳健增长，药品零售稳健增长，非药非药泛健康类产品泛健康类产品助力客流助力客流提升提升。分行业看，2024年公司实现药品零售 129.38 亿元（+2.46%），毛利率 37.02%（-0.95pp）；药品批发 40.87 亿元（+4.78%），毛利率 10.47%（-1.85pp）;便利品销售4.36 亿元（+25.52%）。

6、分产品看，2024 年公司实现中西成药 136.01 亿元（+4.32%），毛利率 28.71%（+0.44pp）；医疗器械及计生/消毒用品 11.81亿元（-6.89%）；中药 15.26 亿元（+4.91%）。公司将大力发展非药泛健康类产品，已在云南区域将改造出五百多家三代门店，试点门店非药占比从 15%提升至 40%左右，预计客流至少增加 50%以上。省外扩张省外扩张成效显著，成效显著，聚焦门店提质增效聚焦门店提质增效：截至 2025Q1，公司拥有直营门店 11451 家，较年初新开业 124 家、搬迁 46 家、闭店 125 家。2024年底，公司拥有直营门店 11498 家，较年初净