【中银证券】天目湖（603136）-Q1业绩显著回升，建议关注储备项目建设进展-250428（4页）.pdf

1、 社会服务社会服务|证券研究报告证券研究报告 调整盈利预测调整盈利预测 2025 年年 4 月月 28 日日 603136.SH 买入买入 原评级：买入原评级：买入 市场价格市场价格:人民币人民币 12.39 板块评级板块评级:强于大市强于大市 股价表现股价表现 (%)今年今年至今至今 1 个月个月 3 个月个月 12 个月个月 绝对 7.6 1.5 7.9(37.0)相对上证综指 6.6 3.7 6.6(44.9)发行股数(百万)270.13 流通股(百万)270.13 总市值(人民币 百万)3,346.87 3 个月日均交易额(人民币 百万)86.08 主要股东持股比例（%）溧阳市城市建设

2、发展集团有限公司 26.86 资料来源：公司公告，Wind，中银证券 以2025年4月25日收市价为标准 相关研究报告相关研究报告 天目湖天目湖20240902 天目湖天目湖20240429 天目湖天目湖20240122 中银国际证券股份有限公司中银国际证券股份有限公司 具备证券投资咨询业务资格具备证券投资咨询业务资格 社会服务：旅游及景区社会服务：旅游及景区 证券分析师：李小民证券分析师：李小民(8621)20328901 证券投资咨询业务证书编号：S1300522090001 证券分析师：宋环翔证券分析师：宋环翔 证券投资咨询业务证书编号：S1300524080001 天目湖天目湖 Q1业

3、绩显著回升，建议关注储备项目建设进展 公司发布公司发布 2024 年年报及年年报及 2025 年一季报。年一季报。24 年公司实现营收年公司实现营收 5.36 亿元，同比亿元，同比-14.87%；归母净利润；归母净利润 1.05 亿元，同比亿元，同比-28.80%。受外部环境影响，。受外部环境影响，24 年公年公司业绩短期承压，中长期仍看司业绩短期承压，中长期仍看好好国资控股助推公司进行国资控股助推公司进行项目项目扩张带来的业绩扩张带来的业绩增量增量，维持，维持买入买入评级评级。支撑评级的要点支撑评级的要点 24 年受外部环境年受外部环境影响影响，公司业绩承压。，公司业绩承压。24 年公司实现

4、营收 5.36 亿元，同比-14.87%；归母净利润 1.05 亿元，同比-28.80%；扣非归母净利润 1.01亿元，同比-27.77%。24 年整体业绩承压，我们认为一方面，公司深耕华东地区，在 24 年的旅游旺季中多次受极端气候影响，游客出行受阻；另一方面，长线游、出境游等也对主打周边游的公司业务造成了分流。主业经营承压，主业经营承压，景区景区相对韧性较强相对韧性较强。分业务板块来看，24 年公司的山水园景区/南山竹海景区/水世界/温泉/酒店/旅行社分别实现营收1.48/1.35/0.07/0.42/1.59/0.09亿元，同比分别-17.47%/-7.58%/-41.28%/-10.4

5、0%/-23.10%/-4.54%；毛 利 率 分 别 为69.72%/71.22%/-43.40%/46.98%/21.40%/6.62%，同比分别-0.69/-1.05/-50.38/-1.42/-8.49/-0.58pct。Q1 业绩显著好转，项目储备充足助力中期成长。业绩显著好转，项目储备充足助力中期成长。25Q1 公司实现营收 1.05亿元，同比-1.60%；归母净利润 0.14 亿元，同比+26.45%；扣非归母净利润 0.13 亿元，同比+34.46%。公司积极推进南山小寨二期、平桥文旅综合体及御水温泉三期项目的策划和建设工作；2024 年 11 月，公司中标动物王国文旅综合体一

6、期（含酒店）运营项目，开启轻资产输出管理，实现公司经营的第二曲线创新。估值估值 考虑到公司近两年新项目投入较多，短期内成本端存在一定压力，我们预计公司 25-27 年 EPS 为 0.49/0.56/0.61 元，对应市盈率为 25.1/22.1/20.2倍。公司的项目运营能力优异，中长期内仍看好国资控股助推公司进行项目扩张带来的业绩增量。维持买入买入评级。评级面临的主要风险评级面临的主要风险 安全性风险、项目推进不及预期风险、行业竞争风险。投资摘要投资摘要 年结日：年结日：12 月月 31 日日 2023 2024 2025E 2026E 2027E 主营收入(人民币 百万)630 536