巴比食品-供应链与管理护航加盟团餐齐发力-220531（33页）.pdf

1、 - 1 - 敬请参阅最后一页特别声明 市场价格（ 人民币） ： 28.92 元 目标价格（ 人民币） ： 33.47 元 市场数据市场数据( (人民币人民币) ) 总股本(亿股) 2.48 已上市流通 A股(亿股) 0.86 总市值(亿元) 71.72 年内股价最高最低(元) 39.10/26.90 沪深 300 指数 4092 上证指数 3186 李敬雷李敬雷 分析师分析师 SAC 执业编号：执业编号：S1130511030026 (8621)60230221 叶思嘉叶思嘉 联系人联系人 鲍秋宇鲍秋宇 联系人联系人 供应链与管理护航供应链与管理护航，加盟团餐齐发力加盟团餐齐发力 公司基本情

2、况公司基本情况( (人民币人民币) ) 项目项目 2020 2021 2022E 2023E 2024E 营业收入(百万元) 975 1,375 1,753 2,262 2,905 营业收入增长率 -8.35% 41.06% 27.41% 29.08% 28.41% 归母净利润(百万元) 175 314 237 275 347 归母净利润增长率 13.41% 78.92% -24.45% 15.90% 26.11% 摊薄每股收益(元) 0.708 1.266 0.956 1.109 1.398 每股经营性现金流净额 1.01 0.64 1.09 1.59 1.99 ROE(归属母公司)(摊薄)

3、 10.74% 16.45% 11.38% 12.02% 13.63% P/E 53.37 27.52 30.24 26.09 20.69 P/B 5.73 4.53 3.44 3.14 2.82 来源：公司年报、国金证券研究所 投资逻辑投资逻辑 早餐行业空间广阔、竞争激烈，早餐行业空间广阔、竞争激烈，场景较刚需，连锁早餐店更具竞争优势场景较刚需，连锁早餐店更具竞争优势，未，未来行业仍具整合空间来行业仍具整合空间。根据英敏特数据，早餐行业 22 年规模约 2 万亿元，场景较为刚需，中式早餐仍为消费主流，包点类接受度广。在供给端效率偏低、从业者经营辛苦，但需求端追求方便快捷的情况下，行业连锁化为

4、大趋势。连锁早餐店具备高性价比、高效率、受众人群广的优势，目前包子店多为区域性企业，连锁企业数量较少，未来行业仍具整合空间。 供应链与管理护航供应链与管理护航，规模效应下占据，规模效应下占据优质点位优质点位、打造高效单店打造高效单店模型模型。1）供应链稳定且高效，打造高性价比产品。采购方面，多种策略稳定供应价格，合作优质供应商；生产与配送方面，自设中央工厂、日配体系效率高；研发方面，高管重视研发创新，产品推新速度快。2）加盟商运营管理制度较为完备，信息化系统助力运营管理效率提升。3）规模效应下公司以先发优势占据优质点位，目前上海市场门店数量达 1300+家，密集开店壁垒更深，方便消费者购买的同

5、时加深品牌认知度。单店模型较为优质，初始投资较少，投资回收期仅 8-12 个月，营收稳定，老店续约意愿强。 公司公司未来未来业绩增长点在于加盟门店扩张、同店增长、团餐业务发展。业绩增长点在于加盟门店扩张、同店增长、团餐业务发展。1）加盟门店扩张：现有工厂逐渐投产爬坡，新工厂稳步建设，缓解当下产能紧张局面。并购效率更高，公司 22 年 3 月以 2250 万元受让德祥中茂 75%股权，相当于并购武汉 676 家门店。在多重优势下加盟商加盟意愿较强，支撑公司快速拓店，预测公司 22-24 年加盟店达 4481/4960/5606 家。2）同店增长：三代升级门店占比提升、产品品类延伸、渠道优化等提振

6、同店收入。3）团餐业务：空间广阔、增速亮眼，营收占比有望提升至 30%-40%。 投资建议投资建议 预 计 公 司22E-24E归 母 净 利 润 为2.4/2.8/3.5亿 元 ， 同 比 -24.5%/+15.9%/+26.1% ， EPS为0.96/1.11/1.40元 ， 对 应PE为 30.2/26.1/20.7 倍。可比公司 22E估值中枢为 PE 32.3x，我们给予公司 22E PE 35x，目标价 33.47 元，首次覆盖给予 “买入”评级。 风险风险提示提示 原材料价格波动、渠道拓展不及预期、加盟商管理风险、股东与高管减持风险。 0100200300400500600700