【西南证券】三棵树（603737）-渠道建设卓有成效，盈利能力持续改善-250427（7页）.pdf

1、 请务必阅读正文后的重要声明部分 1 TablTable_StockInfoe_StockInfo 2025 年年 04 月月 27 日日 证券研究报告证券研究报告2024年报年报&2025 年一季年一季报点评报点评 当前价：48.65 元 三三 棵棵 树（树（603737）建筑材料建筑材料 目标价：元（6 个月）渠道建设卓有成效渠道建设卓有成效，盈利能力持续改善盈利能力持续改善 投资要点投资要点 西南证券研究西南证券研究院院 分析师：笪文钊 执业证号：S1250524060002 电话：023-63786049 邮箱： 相对指数表现相对指数表现 数据来源：聚源数据 基础数据基础数据 总股本(

2、亿股)5.27 流通 A 股(亿股)5.27 52 周内股价区间(元)26.56-54.18 总市值(亿元)256.39 总资产(亿元)134.67 每股净资产(元)5.27 相关相关研究研究 Table_Report 1.三棵树（603737）：国内涂料龙头企业，业绩阶段性承压 (2024-11-05)事件事件：公司发布 2024年报和 2025年一季报，2024年公司实现营业总收入 121.1亿元，同比-3.0%，实现归母净利 3.3亿元，同比+91.3%；2025年第一季度实现营业总收入 21.3亿元，同比+3.1%，实现归母净利润 1.1亿元，同比+123.3%。销售价格有所承压，销售

3、价格有所承压，市场占有率提升市场占有率提升。2024 年：1）分产品分产品看看，主要产品销售收入及增速：家装墙面漆 29.7亿元(+12.8%)、工程墙面漆 40.8亿元(-12.7%)、基材与辅材 32.7亿元(+1.3%)、防水卷材 13.2亿元(+5.0%)。2）销售单价方面销售单价方面看看，主要产品销售单价及增速为家装墙面漆 6.1元/千克(+0%)、工程墙面漆 3.52元/千克(-10.9%)、基材与辅材 1.2 元/千克(-22.8%)、防水卷材 14.5 元/平米(-5.2%)。量价角度看，受下游需求疲弱各产品销售价格不同程度承压，公司持续发挥自身综合竞争优势，不断提升市场占有率

4、，家装墙面漆、基材与辅材、防水卷材等均实现了销量的增长。毛利率下滑，毛利率下滑，盈利能力承压盈利能力承压。2024 年：1）毛利率：毛利率：受多数产品销售价格同比下滑影响，毛利率同比下滑 1.9个百分点至 29.6%。2）管理管理费用率：费用率：管理人员薪酬、折旧及摊销等增加，管理费用率同比增加 0.4个百分点至 5.8%；销售费销售费用率：用率：销售人员薪酬、广告及宣传费等减少，销售费用率同比下降 0.8个百分点至 16.2%；研发费用率研发费用率、财务费用率财务费用率均较为稳健，综合费用率同比下降 0.5 个百分点。3）综上影响，销售净利率同比提升 1.2 个百分点至2.6%。品牌渠道品牌

5、渠道双轮驱动双轮驱动，政策利好，政策利好静待静待拐点拐点。公司聚焦涂料主业，产品矩阵完善，持续加强品牌推广，强化营销渠道，综合竞争力稳步攀升。1）产品端：公司作为我国涂料领域龙头，深耕涂料核心业务，实现防水、基辅材、胶黏剂等多元化业务发展，产品矩阵完善。2）品牌端：积极利用央视、国潮、顶级体育赛事开展品牌宣传，已成为行业稀缺“国漆”品牌，国民认可度高。3）渠道端：在零售领域，推进零售高端化转型，加大对重涂翻新、美丽乡村等潜力市场布局，开拓电商新零售模式，零售业务占比持续提高；在工程领域，持续提高发展质量，严控地产风险，聚焦央国企、城建城投、工业厂房等新赛道，加大小 B 业务比重，强化现金流量保

6、障。整体看，公司产品、品牌、渠道等综合竞争优势突出，随着房地产市场“止跌回稳”、城市更新、老旧小区改造等相关利好政策陆续出台，下游需求将持续改善，公司业绩较具增长弹性。盈利预测：盈利预测：预计 2025-2027 年 EPS 分别为 1.43 元、1.61 元、2.00 元，对应PE分别为 34倍、30倍、24倍。公司综合竞争优势突出，渠道端持续发力，看好公司业绩弹性。风险提示：风险提示：宏观经济波动风险；政策效果或不及预期；市场开拓或不及预期。指标指标/年度年度 2023A 2024E 2025E 2026E 营业收入（亿元）121.05 136.52 155.80 177.88 增长率-2