【民生证券】视源股份（002841）-2024年年报及2025年一季报点评：Q1收入稳增，毛利率环比企稳-250427（3页）.pdf

1、本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 1 视源股份（002841.SZ）2024 年年报及 2025 年一季报点评 Q1 收入稳增，毛利率环比企稳 2025 年 04 月 27 日 事件：2025 年 04 月 23 日，公司发布 2024 年年报和 2025 年一季度业绩报告，2024 年公司实现营收 224.01 亿元，同比增长 11.05%；归母净利润 9.71 亿元，同比下降 29.13%；扣非归母净利润 8.37 亿元，同比下降 27.94%；拟现金分红总额 4.72 亿元，分红率达 48.57%，提升 5.7pct。25Q1 营收 50.05 亿

2、元，同比增长 11.35%；归母净利润 1.62 亿元，同比下降 9.23%；扣非归母净利润为 1.04 亿元，同比下降 26.63%。24 年收入增速稳健，家用控制器及海外业务引领成长。分产品看，24 年 1）智能控制部件营收达 102.74 亿元，同比增长 20.37%，占收比 45.86%，毛利率 14.74%，同比下降 1.15pct。其中，液晶电视主控板卡营收达 66.29 亿元，同比增长 11.82%，占收比29.59%，出货量达到 6,732 万片，同比增长 4.53%，占全球总出货量的 32.72%，全球领先。家用电器控制器收入 17.22 亿元，同比增长 65.64%，占收比

3、 7.69%。汽车电子、电力电子等产品营收达 19.23 亿元，同比增长 22.67%。2）智能终端及应用营收达 116.27亿元，同比增长 4.23%，占收比 51.90%，毛利率 25.66%，同比下降 4.98pct。其中，商用显示设备及系统营收 92.98 亿元，同比增长 1.04%，占收比 41.51%，计算机及周边设备营收达 8.25 亿元，同比增长 56.55%，占收比 3.68%，音视频设备及系统营收达 5.36亿元，同比增长 24.88%，占收比 2.39%，其他产品营收达 9.68 亿元，同比下降 2.81%，占收比 4.32%。3）其他产品及服务营收达 5.01 亿元，同

4、比增长 3.66%，占收比 2.24%。分行业应用看，24 年教育业务营收 50.54 亿元，同比下降 8.75%，主因客户采购预算收紧，希沃交互智能平板出货量份额达50.8%；海外业务营收43.48亿元，同比增长16.83%，得益于公司紧抓海外信息化设备需求增长机遇并推进与微软、英特尔等生态伙伴合作；企业服务业务营收 15.83 亿元，受市场需求疲软因素影响，同比下降 2.60%。25Q1 收入稳健，毛利率环比企稳，理财收益、政府补助等因素导致利润短期承压。25Q1 公司收入延续双位数增长，我们判断主因国内教育业务向好、家用电器控制器等收入保持较快增长。2024 年毛利率 21.33%，同比

5、下降 3.69pct，而 25Q1 毛利率 20.66%，环比增长 1.45pct。25Q1 净利润承压，主因 1）研发费用提升：25Q1 销售/管理/研发费用率同比下降 1.1pct/下降 0.89pct/增长 0.27pct。2）理财收益及政府补助减少，25Q1计入当期损益的政府补助下降 2459 万元，因利息收入等原因财务费用净收益减少 3119万元。且公司在资金结构上做了进一步优化调整，属于经常性损益的利息收入有所减少，而列示于非经常性损益的债权投资收益明显增加，使得公司 25Q1 扣非归母净利润降低26.63%。投资建议：看好公司传统业务保持龙头地位，预计教育业务有望迎来复苏，家用电

6、器控制器、计算设备等业务收入持续高增，毛利率预计稳步提升且加强费用管控。预计公司25-27 年归母净利润分别为 10.3/11.1/12.7 亿元，对应 PE 分别为 22x/21x/18x，维持“推荐”评级。风险提示：新产品拓展不及预期、行业竞争加剧、汇率波动风险等。盈利预测与财务指标 项目/年度 2024A 2025E 2026E 2027E 营业收入（百万元）22,401 24,590 26,684 28,859 增长率（%）11.0 9.8 8.5 8.2 归属母公司股东净利润（百万元）971 1,027 1,109 1,267 增长率（%）-29.1 5.8 8.0 14.2 每股收