【西南证券】香飘飘（603711）-经营调整蓄力，期待旺季表现-250427（8页）.pdf

1、 请务必阅读正文后的重要声明部分 1 TablTable_StockInfoe_StockInfo 2025 年年 04 月月 27 日日 证券研究报告证券研究报告2024 年报及年报及 2025 一季报点评一季报点评 买入买入（维持）（维持）当前价：14.02 元 香香 飘飘 飘（飘（603711）食品饮料食品饮料 目标价：17.36 元（6 个月）经营调整蓄力，期待旺季表现经营调整蓄力，期待旺季表现 投资要点投资要点 西南证券研究西南证券研究院院 分析师：朱会振 执业证号：S1250513110001 电话：023-63786049 邮箱： 分析师：杜雨聪 执业证号：S1250524070

2、007 电话：023-63786049 邮箱： 相对指数表现相对指数表现 数据来源：聚源数据 基础数据基础数据 总股本(亿股)4.12 流通 A 股(亿股)4.12 52 周内股价区间(元)10.26-19.79 总市值(亿元)57.86 总资产(亿元)45.09 每股净资产(元)8.44 相关相关研究研究 Table_Report 1.香飘飘（603711）：冲泡收入有所承压，果茶增速亮眼 (2024-11-04)2.香飘飘（603711）：利润端短期亏损，期待渠道调整成效 (2024-08-29)事件：事件：公司发布 2024 年年报及 2025 年一季报，24 年实现营收 32.9 亿元

3、，同比-9.3%；归母净利润 2.5 亿元，同比-9.7%；25Q1 实现营收 5.8 亿元，同比-20.0%；归母净利-0.2亿元，同比转亏。受外部环境影响，公司短期业绩承压，出货端虽面临压力，但公司积极维护价盘稳定，渠道库存已去至健康水位。即饮产品蓄势待发即饮产品蓄势待发，渠道渠道调整稳步推进调整稳步推进。1、分产品看，24 年冲泡板块实现营收 22.7亿元，同比-15.4%；即饮板块实现营收 9.7亿元，同比+8.0%。其中，Meco果茶实现营收 7.8亿元，同比+20.7%。25Q1冲泡板块实现营收 3.0亿元，同比-37.2%；即饮板块实现营收 2.7亿元，同比+13.9%。消费环境

4、承压，经销商备货谨慎，导致冲泡产品销量下降。即饮产品获得较好市场认可，Meco果茶延续高增，冻柠茶受渠道结构调整有所承压，牛乳茶等基本保持稳定。2、分区域 看，24 年 华 东/华 中/西 南/西 北/华 北/华 南/东 北 分 别 实现 营 收14.7/5.0/4.1/2.5/1.7/1.2/0.5亿元，分别同比-8.7%/-5.7%/-10.9%/-14.6%/-25.4%/-12.6%/-7.6%/+4.6%。25Q1华东/华中/西南/西北/华北/华南/东北分别同比-26.0%/-15.2%/-26.1%/-8.3%/-7.6%/-19.1%/-10.9%。国内市场整体表现较为疲软。3、

5、分渠道看，24年经销商/电商/出口/直营渠道分别实现营收 29.6/1.9/0.2/0.8亿 元，分 别 同 比-9.1%/-25.4%/+9.9%/+22.8%；25Q1同 比-21.5%/-7.7%/+14.4%/-39.3%。电商渠道下滑较多主要系积极调整策略优化运营。公司入驻多家零食量贩系统，深度合作的门店数量大幅上升，单店收入有所提高。同时持续加强专职即饮餐饮经销商招募力度，24 年底经销商数量净增296 家至 1827 家。降本增效与成本红利推升盈利降本增效与成本红利推升盈利，25Q1利润利润承压承压。1、24年毛利率为 38.3%，同比+0.8pp；25Q1 毛利率为 31.2%

6、，同比-2.4pp。24 年毛利率提升主要系公司内部降本增效，大宗原物料价格稳中下降。25Q1毛利率下滑主要系毛利率较高的冲泡板块收入承压。2、24 年销售/管理费用率分别为 23.2%/6.8%，同比-0.6/+0.5pp，销售费用率同比下降主要系优化推广费用支出结构所致。25Q1销售/管理费用率分别为 26.8%/9.4%，同比+2.8/+1.8pp，主要系规模效应减弱小费用率有所上行。3、综合影响下，24 年净利率为 7.7%，同比持平；25Q1 净利率为-3.2%，同比-6.7pp。25Q1 净利率转负主要系毛利率下滑和费用率增大制约盈利水平。品类创新持续进行品类创新持续进行，重点重点