石头科技-家电出海系列：全球份额TOP3洗地扫地机技术创新推动行业发展-220601（35页）.pdf

1、 敬请阅读末页的重要说明 证券研究报告 | 公司深度报告 2022 年 06 月 01 日 强烈推荐强烈推荐- -A A（维持）（维持） 家电出海系列（家电出海系列（3）：出海乘风破浪，疯狂的石头变革）：出海乘风破浪，疯狂的石头变革加快加快 消费品/家电 目标估值：NA 当前股价：635.51 元 “疯狂的石头”经历“疯狂的石头”经历 20H2-21H1 海外爆发业绩持续翻倍高增、海外爆发业绩持续翻倍高增、21H2-22H1外销失速盈利水平回落，期间估值经历大幅波动，市场情绪从对公司产品技外销失速盈利水平回落，期间估值经历大幅波动，市场情绪从对公司产品技术的极度乐观走向行业创新瓶颈的极度悲观，

2、我们认为本轮扫地机术的极度乐观走向行业创新瓶颈的极度悲观，我们认为本轮扫地机/洗地机自洗地机自清洁革命方兴未艾，市场忽略石头高端旗舰新品上市节奏明显加快，营销短清洁革命方兴未艾，市场忽略石头高端旗舰新品上市节奏明显加快，营销短板补齐后份额快速提升，当下盈利水平可以得到维持。我们预测公司板补齐后份额快速提升，当下盈利水平可以得到维持。我们预测公司 2021 年年-2023 年 归 母 净 利 润 分 别 为年 归 母 净 利 润 分 别 为 17.3/21.8/27.3 亿 元 ， 同 比 分 别 增 长亿 元 ， 同 比 分 别 增 长+24%/26%/25%，对应，对应 PE 分别为分别为

3、25X/19X/16X，我们认为公司合理市值有，我们认为公司合理市值有望突破望突破 520 亿，亿，维持维持 “强烈推荐“强烈推荐-A”投资评级。”投资评级。 石头全球份额排名第三，树立国货出海标杆。石头全球份额排名第三，树立国货出海标杆。石头自 17 年出海至今 5 年完成三大成就，实现 40+亿海外收入规模、完成“去小米化”、跻身全球扫地机器人前三，背后归功于：1）天时地利，）天时地利，iRobot 二十年的市场教育让扫地机器人在欧美市场渗透率有一定基础，上游产业链的国产化为本土品牌带来得天独厚的优势；2）跨境出海：）跨境出海：欧美传统吸尘器普及率高，渠道销售也以线下为主，扫地机作为新兴品

4、类更适宜电商销售，石头初期借助小米品牌的影响力和经销商代理的方式快速打开海外市场，为随后渠道分销转自建、品牌去小米化铺平道路；3）产品）产品技术革命：技术革命：iRobot 2015 年首次引入视觉导航到全局规划类产品，石头凭借激光导航的高精度路径规划和扫拖一体机型，完美填补海外市场空白，同时国内的工程师红利和产业链集群实现产品价格的降维打击，帮助石头科技快速放量。截至2021 年，石头科技用 5 年的时间达成 IROBOT 发布扫地机 15 年来的成就，全球销量突破 280 万台。 短期催化：自清洁革命方兴未艾，石头产品推新节奏加快。短期催化：自清洁革命方兴未艾，石头产品推新节奏加快。回顾扫

5、地机器人行业发展历程，“形态-技术-功能”螺旋创新推动渗透率不断提升，市场担忧行业短期进入创新瓶颈期，产品陷入价格战。我们认为本轮自清洁革命方兴未艾，石头建立的“用户群体广-算法迭代优-产品体验好”飞轮效应为产品迭代带来优势：1）国内市场）国内市场自从自清洁 G10 系列新品发布以来，石头线上零售额市占率从10%左右快速提升至 4 月份 33%（奥维口径），全方位的产品竞争力推动公司份额加速集中，我们预计高端新品放量带来均价提升幅度超 40%。2）国外市场）国外市场更青睐自动集尘，公司年初以来加快上新节奏，先后发布 S7 max V Ultra 高端旗舰机型（$1399）和 Q7 系列中高端机

6、型（$599 和$899），进一步对标iRobot 抢占高端份额（对手 500 美元以上产品销售占比超过 50%）。 中期看点：两大增量拉动未来收入提升。中期看点：两大增量拉动未来收入提升。1）增量一：洗地机新品和商业场景的）增量一：洗地机新品和商业场景的拓展。拓展。国内家庭环境以硬瓷砖和地板为主，对拖地需求更高，洗地机品类发展潜力巨大，截至 2022Q1洗地机销售额占清洁电器比重迅速上升至 25.9%，超越无线吸尘器；石头 21 年发布洗地机新品 U10 切入洗地机市场有望抢占市场份额带来收入提升。中长期来看扫地机器人的商用乃至户外场景需求潜力大，随着技术不断完善，期待未来更多应用场景的产品