【华源证券】北新建材（000786）-两翼发力支撑业绩韧性-250427（3页）.pdf

1、请务必仔细阅读正文之后的评级说明和重要声明请务必仔细阅读正文之后的评级说明和重要声明证券研究报告证券研究报告建筑材料建筑材料|装修建材装修建材非金融非金融|公司点评报告公司点评报告hyzqdatemark投资评级投资评级：增持增持（维持）（维持）证券分析师证券分析师戴铭余SAC：S王彬鹏SAC：S郦悦轩SAC：S联系人联系人唐志玮林高凡市场表现：市场表现：基本数据基本数据20252025 年年 0404 月月 2525 日日收盘价（元）29.53一 年 内 最 高/最 低（元）36.50/23.03总市值（百万元）49,891.17流通市值（百万元）48,206.19总股本（百万股）1,689

2、.51资产负债率（%）24.05每股净资产（元/股）15.69资料来源：聚源数据北新建材北新建材(000786.SZ)(000786.SZ)两翼发力支撑业绩韧性投资要点：投资要点：事件事件：公司发布 2025 年一季报，实现营业收入 62.46 亿元，同比增长 5.09%；归母净利润 8.42 亿元，同比增长 2.46%；扣非归母净利润 8.19 亿元，同比增长 3.53%。“两翼两翼”业务业务驱动营收驱动营收增长增长，信用政策，信用政策影响应收影响应收。公司营业收入增长稳健，根据公司官方公众号，我们判断主要得益于“两翼”业务，具体而言，石膏板及其他、涂料、防水分别实现营收 42.84（同比-

3、6.07%）、9.08（同比+111.44%）、10.54（同比+10.54%）亿元，实现净利润 7.86（同比+0.60%）、0.44（同比+48.17%）、0.43（同比+19.89%）亿元。归母净利润增速低于营收增速，主要因投资收益贡献收窄（同比-59.68%）。应收账款方面，应收账款较年初增加25.09亿元，增长了103.20%，主要系公司实施“额度+账期”年度授信销售政策，其他应收款较年初增加 0.72 亿元，增长了 57.26%，主要系公司应收资源综合利用增值税即征即退款、备用金有所增长。费用费用率保持稳定率保持稳定，现金流，现金流恢复正常恢复正常。2025 年一季度，公司期间费用

4、率为 13.69%，同比上升 0.26Pct，其中销售、管理、研发、财务费用率分别为 5.97%、4.47%、3.06%、0.19%，分别同比+1.03、-0.20、-0.51、-0.06Pct，整体费用率保持稳定。现金流方面，经营活动产生的现金流量净额较上年同期减少 1.96 亿元，同比下降 764.48%，主要系去年同期现金流受嘉宝莉股权转让协议，原股东回购部分应收账款的影响，导致去年一季度经营活动产生的现金流入增加所致，若与 2023 年一季度相比，则公司经营活动产生的现金流量净额增长 0.95 亿元。内需驱动叠加消费建材龙头转型内需驱动叠加消费建材龙头转型，高壁垒下穿越周期的标的高壁垒

5、下穿越周期的标的。当前中美“关税博弈”进入高波动阶段，外循环不确定性凸显，而内需政策发力与“顺周期对冲”成为核心方向。北新建材作为国内石膏板寡头，依托深厚护城河及“一体两翼”战略转型，兼具防御属性与成长弹性，是内循环政策受益的优质标的。短期看，石膏板盈利韧性+两翼业务放量支撑业绩逆势增长；长期看，公司从单一龙头向消费建材平台转型的置信度提升，叠加内需政策催化，估值中枢有望进一步抬升。建议关注顺周期反转与龙头溢价双击。盈利预测与评级：盈利预测与评级：公司是国内纸面石膏板行业的绝对龙头，护城河深厚，凭借石膏板业务提供的稳定现金流，正加速向消费类建材综合制造商和服务商转型。近两年，防水、涂料业务均开

6、始贡献增量，使得公司逆势呈现建材行业稀缺的成长性。我们预计公司 2025-2027 年归母净利润分别为 40.25 亿元、43.62 亿元、48.05 亿元，对应 4 月 25 日股价 PE 为 12 倍、11 倍和 10 倍，维持“增持”评级。风险提示风险提示：存量市场开拓低于预期，工程业务开拓低于预期，新业务拓展低于预期存量市场开拓低于预期，工程业务开拓低于预期，新业务拓展低于预期盈利预测与估值（人民币）盈利预测与估值（人民币）20232023202420242025E2025E2026E2026E2027E2027E营业收入（百万元）22,42625,82127,34428,96131,