【国金证券】羚锐制药（600285）-业绩稳健增长，期待并购整合进展-250427（4页）.pdf

1、 敬请参阅最后一页特别声明 1 业绩简评 2025 年 4 月 25 日，公司发布 2024 年年度报告。2024 年公司实现收入 35.01 亿元（同比+5.7%），实现归母净利润 7.23 亿元（同比+27.2%），实现扣非归母净利润 6.42 亿元（同比+20.2%）。公司同时发布 2025 年一季报。2025 年 Q1 公司实现收入 10.21 亿元（同比+12.3%），实现归母净利润 2.17 亿元（同比+13.9%），实现扣非归母净利润 2.04 亿元（同比+12.4%）。经营分析 主业表现稳健，骨科等领域持续增长。主业表现稳健，骨科等领域持续增长。24 年公司骨科类产品收入约 2

2、3.2 亿元，同比+9.5%，同时毛利率提升 3.9pct，可能与产品结构、降本增效等有关，通络祛痛膏年销售收入超 10 亿元，“两只老虎”系列产品年销量超 10 亿贴，品牌力持续增强；心脑血管类产品收入约 4.5 亿元，同比+3.3%，培元通脑胶囊稳步放量。此外，公司片剂 24 年收入约 3.6 亿元，同比+35.6%，丹鹿通督片增势明显。收购银谷制药，外延打开成长空间。收购银谷制药，外延打开成长空间。公司以 7.04 亿元收购银谷制药 90%股权，并在 25 年 3 月完成相关工商变更登记手续。银谷制药的 1 类新药苯环喹溴铵鼻喷雾剂有望弥补公司鼻喷雾剂型产品的空白，同时增强公司院内销售推

3、广能力；公司院外销售渠道亦有望为银谷制药产品放量赋能。继续高比例分红。继续高比例分红。根据公司 24 年度利润分配方案公告，拟每股派发现金红利 0.90 元（含税），合计拟派发现金红利约 5.1 亿元(含税)，占 24 年公司归母净利润的 70.64%，21-24 年连续 4 年股利支付率超过 70%。盈利预测、估值与评级 公司骨科业务有望受益于老龄化，持续稳健增长，收购银谷有望实现内生外延双轮驱动。考虑银谷并表，预计公司 25-27 年营收分别 42.0/46.8/52.3 亿元,分别同比增长 19.9%/11.6%/11.7%，预计公司 25-27 年归母净利润分别 8.4/9.5/10.

4、7 亿元,分别同比增长 15.9%/13.1%/13.0%，25-27 年 EPS 分别为 1.48/1.67/1.89 元，现价对应 PE 分别为 15/13/12 倍，维持“买入”评级。风险提示 市场竞争加剧风险、政策风险、成本上升风险、收购不及预期风险等。公司基本情况（人民币）项目 2023 2024 2025E 2026E 2027E 营业收入(百万元)3,311 3,501 4,196 4,683 5,231 营业收入增长率 10.31%5.72%19.87%11.60%11.70%归母净利润(百万元)568 723 837 946 1,069 归母净利润增长率 22.09%27.1

5、9%15.85%13.06%12.95%摊薄每股收益(元)1.002 1.274 1.476 1.669 1.885 每股经营性现金流净额 1.43 1.54 1.58 1.97 2.23 ROE(归属母公司)(摊薄)20.35%23.52%25.26%26.35%27.33%P/E 17.08 17.39 14.85 13.14 11.63 P/B 3.48 4.09 3.75 3.46 3.18 来源：公司年报、国金证券研究所 010020030040050060070080090018.0020.0022.0024.0026.0028.00240429240529240629240729

6、240829240929241029241129241229250129250228250331人民币(元)成交金额(百万元)成交金额羚锐制药沪深300 公司点评 敬请参阅最后一页特别声明 2 扫码获取更多服务 附录：三张报表预测摘要附录：三张报表预测摘要 损益表（人民币百万元）损益表（人民币百万元）资产负债表（人民币百万元）资产负债表（人民币百万元）2022 2023 2024 2025E 2026E 2027E 2022 2023 2024 2025E 2026E 2027E 主营业务收入主营业务收入 3,0023,002 3,3113,311 3,5013,501 4,1964,196