【国盛证券】汤臣倍健（300146）-经营压力释放，期待逐季向好-250427（3页）.pdf

1、证券研究报告|季报点评 请仔细阅读本报告末页声明请仔细阅读本报告末页声明 gszqdatemark 汤臣倍健（汤臣倍健（300146.SZ）经营压力释放经营压力释放，期待期待逐季向好逐季向好 事件事件：公司发布 2025 年一季报，25Q1 实现营收 17.9 亿元，同比-32.3%；实现归母净利润 4.5 亿元，同比-37.4%；实现扣非净利润 4.1 亿元，同比-42.4%。高基数及春节错期仍有压力，线下渠道客流量压力更大高基数及春节错期仍有压力，线下渠道客流量压力更大。25Q1 公司收入增长仍有承压，我们认为主要受上年同期基数为全年较高、今年春节错期、消费力偏弱且行业维持较高强度竞争影响

2、。分渠道来看，25Q1 公司线上/线下收入同比-15.8%/-42.6%，线下渠道上年同期基数较高，且预计仍受保健品行业整体线下渠道人流量承压、线上为主要增量渠道影响。分品牌来看，25Q1 汤臣倍健主品牌/健力多/Life-spacce 国内/LSG 境外收入分别同比-36.4%/-46.2%/-36.2%/+5.9%，线下占比较高的主品牌、健力多、Life-spacce 国内收入增长压力较明显，而 LSG 境外表现相对稳健。毛利率因产品结构及规模效应承压，费用管控效果逐步显现毛利率因产品结构及规模效应承压，费用管控效果逐步显现。25Q1 毛利率同比-1.2pct 至 68.7%，我们预计主要

3、因产品结构变化、规模效应下降影响。25Q1 公司销售/管理/研发/财务费用率同比-0.9pct/+1.0pct/持平/+0.5pct 至 30.3%/5.8%/1.2%/0.0%，在收入承压背景下费用率整体水平稳定，公司费用率优化效果已有呈现。综合来看，25Q1 公司净利率同比-1.1pct 至 26.0%。Q2 新品陆续上市，新品陆续上市，基数基数压力压力走低走低+改革成效兑现改革成效兑现经营或经营或逐季向好逐季向好。产品端来看，25Q2 开始公司或将在不同渠道推出各主要品类的新品，年内预计将推出健力多 OTC 产品匹配药店渠道需求，期待新品上市对收入增长的拉动。渠道端来看，公司线下渠道实施

4、经销商及终端唤醒计划，加强中小药店网点覆盖、提高团队服务能力，通过“零风险上新计划”打开新品增长空间等；线上渠道提升运营效率，优化费投模型实现高质量增长。2025年公司整体定调稳盘，主要预算目标为全年同比保持稳定；利润端公司持续推进费用精细管控、资源分配优化，利润表现或优于收入。分季度来看，我们认为 25Q2 起公司基数压力逐步走低，随着需求修复、新品上市、渠道改革成效兑现、经营提效，公司业绩有望逐季转好。投资建议：投资建议：考虑到行业竞争仍较激烈，公司以“稳盘”为总策略，我们调整盈利预测，预期 2025-2027 年公司实现归母净利润 8.0/9.6/11.1 亿元（前次预测为 11.0/1

5、2.2/13.4 亿元），同比+23.1%/19.1%/15.7%，当前股价对应 PE 为 23/19/17x。风险提示：风险提示：行业竞争加剧，消费力恢复不及预期，大单品培育不及预期。增持增持（维持维持）股票信息股票信息 行业 食品加工 前次评级 增持 04 月 25 日收盘价（元）10.92 总市值（百万元）18,573.23 总股本（百万股）1,700.85 其中自由流通股（%）66.44 30 日日均成交量（百万股）13.77 股价走势股价走势 作者作者 分析师分析师 李梓语李梓语 执业证书编号：S0680524120001 邮箱： 分析师分析师 陈熠陈熠 执业证书编号：S068052

6、3080003 邮箱： 相关研究相关研究 1、汤臣倍健（300146.SZ）：经营触底向上，降费效果初显 2025-03-23 2、汤臣倍健（300146.SZ）：竞争加剧、消化库存，短期业绩承压 2024-10-26 3、汤臣倍健（300146.SZ）：短期业绩承压，中长期战略定力足 2024-08-06 财务指标财务指标 2023A 2024A 2025E 2026E 2027E 营业收入（百万元）9,407 6,838 6,839 7,149 7,478 增长率 yoy（%）19.7-27.3 0.0 4.5 4.6 归母净利润（百万元）1,746 653 804 960 1,111 增