【华安证券】五粮液（000858）-五粮液24年报&25Q1点评：深化改革，稳步见效-250427（4页）.pdf

1、 敬请参阅末页重要声明及评级说明 证券研究报告 深化改革，稳步见效深化改革，稳步见效 五粮液五粮液 2424 年报年报&25Q1&25Q1 点评点评 主要观点：主要观点：Table_Summary 公司发布公司发布 2024 年报和年报和 25Q1 季报季报：25Q1：营收 369.40 亿元（+6.05%），归母净利润 148.60 亿元（+5.80%），扣非归母净利润 148.61 亿元（+5.86%）。24Q4：营收 212.60 亿（+2.53%），归母净利润 69.22 亿（-6.17%），扣非归母净利润 69.09 亿（-6.31%）。24 年年：营收 891.75 亿元（+7.0

2、9%），归母净利润 318.53 亿元（+5.44%），扣非归母净利润 317.42 亿元（+5.40%）。25Q1 及及 24Q4 表现表现符合符合市场预期市场预期。收入收入：普五控货挺价延续，普五控货挺价延续，1618/低度高增低度高增 25Q1：产品端，普五在春节停货挺价普五在春节停货挺价+降低配额下，传统经销渠道打降低配额下，传统经销渠道打款款/发货进度发货进度预计预计均慢于去年同期均慢于去年同期，我们预计经销渠道同比双位数下滑，但库存回落至历年较低水平，有助于公司后续平台销售公司等营销改革措施推进；1618/低度消费氛围日益强化，叠加低度消费氛围日益强化，叠加公司公司费用投入费用投入

3、持续，预计同比延续高增趋势持续，预计同比延续高增趋势，贡献主要营收增量。24 年：产品端，五粮液/系列酒营收分别同比增长 8.1%/11.8%。其中，五粮液五粮液销销量量/吨吨价价分别同比增长分别同比增长 7.1%/0.9%，量增引领，量增引领。销量端，1618/低度放量对冲普五控量影响；价格端，普五出厂价从 969 元/瓶提升至 1019 元/瓶贡献主要价增。系列酒系列酒销销量量/吨吨价价分别同比增长分别同比增长0.1%/11.7%，价增引领价增引领，公司持续聚焦高价位产品实现结构升级。分渠道，24 年经销/直营营收分别同比增长 6.0%/12.9%，直营渠道占比白酒营收同比提升 1.5pc

4、t 至 41.4%，公司通过将 27 个营销大区整合为华北/华南/华东三大片区，建立总部-区域中心-终端的垂类管理体系，持续加强渠道掌握能力。盈利盈利：费用管控优化对冲毛利率影响费用管控优化对冲毛利率影响 25Q1：公司毛利率同比下降 0.7pct 至 77.7%，预计主因普五停货导致产品结构略有下移。同期，公司销售/管理/研发/财务费率各同比-1.01/-0.23/+0.04/+0.29pct，整体费用管控表现突出，对冲毛利率下滑效果明显。综上，公司归母净利率同比下降 0.09pct 至 40.2%，整体盈利能力稳定。24 年：全年公司毛利率同比提升 1.3pct 至 77.1%，预计主因普

5、五出厂价提升+系列酒聚焦高价产品，五粮液/系列酒毛利率分别同比提升0.38/0.65pct。同期，公司销售/管理/研发/财务费率各同比+2.63/持平/+0.06/-0.21pct，销售费率上升主因公司加强费用补贴支持力度。综上，公司归母净利率同比-0.6pct 至 35.7%。报表质量：实现高质量经营报表质量：实现高质量经营 Table_StockNameRptType 五粮液（五粮液（000858）公司点评 投资评级：买入（维持）投资评级：买入（维持）报告日期：2025-04-27 收盘价（元）129.05 近 12 个月最高/最低（元）175.22/104.23 总股本（百万股）3,88

6、2 流通股本（百万股）3,881 流通股比例（%）100.00 总市值（亿元）5,009 流通市值（亿元）5,009 公司价格与沪深公司价格与沪深 300 走势比较走势比较 Table_Author 分析师：邓欣分析师：邓欣 执业证书号：S0010524010001 邮箱： 联系人：郑少轩联系人：郑少轩 执业证书号：S0010124040001 -36%-20%-5%11%27%4/247/2410/241/25五粮液沪深300Table_CompanyRptType1 五粮液（五粮液（000858）敬请参阅末页重要声明及评级说明 2/4 证券研究报告 25Q1 公司“营收+合同负债”同比增长