【东方证券】沪农商行（601825）-沪农商行24年年报暨25Q1财报点评：基数效应影响营收增速，分红比例继续抬升-250427（5页）.pdf

1、 有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。沪农商行 601825.SH 公司研究|季报点评 受去年同期一次性资产处置影响，受去年同期一次性资产处置影响，25Q1 营收增速明显回落。营收增速明显回落。截至 25Q1/24 年末，营收、PPOP、归母净利润累计同比增速（下同）为 0.9%/-7.4%、-3.6%/-7.8%、1.2%/0.3%。截至 25Q1，利息净收入同比增速-5.6%，考虑到总资产同比增速6.8%，判断净息差仍有一定收窄压力。手续费净收入同比增速-6.3%，环比+3.7pct。其

2、他非息收入同比增速-14.4%，环比大幅下降 44.8pct，25Q1 债券市场回调影响突出，同时其他综合收益余额较年初下降超 25 亿元。24Q1 房屋征收一次性收入撑高基数，25Q1 资产处置收益同比少增约 5 亿元，如剔除该因素影响，25Q1 营收同比增速为-0.3%。营收增速回落影响下，PPOP 和归母净利润增速亦较年初下降，信用成本进一步压降，支撑归母净利润增速守正。信贷增速继续回升，净息差收窄压力有望缓解。信贷增速继续回升，净息差收窄压力有望缓解。截至 25Q1，总资产、贷款总额同比增速为 6.8%、6.0%，环比-0.1pct/+0.4pct，贷款增速已连续三个继续持续回升，对公

3、贷款对 25Q1 信贷投放支撑力度进一步增强。24 年净息差 1.5%，较 23 年收窄17BP，较 24H1 收窄 6BP，伴随存款久期结构改善以及重定价，25 年计息负债成本率改善空间或更为可观（24 年下降 14BP），缓解净息差收窄压力。资产质量保持平稳，内生增长支撑分红比例继续提升。资产质量保持平稳，内生增长支撑分红比例继续提升。截至 25Q1，不良率与年初持平，关注率环比+21BP（24 年末较 24Q3-8BP），测算不良净生成率 0.5%，较24Q1/24 年末下降 46BP/23BP。截至 24 年末，对公贷款不良率较 24H1 下降1BP，主要是加大房地产不良核销处置的结果

4、，同时个贷不良率持平于 24H1。截至25Q1，拨备覆盖率、拨贷比分别较年初下降 13.1pct 和 11BP。24 年全年分红比例（归母净利润口径）从中期分红的 33.1%进一步抬升至 33.9%，是核心一级资本充足率足够厚实以及内源资本补充能力较好的共同结果。根据公司 24A/25Q1 财报数据，预测公司 25/26/27 年归母净利润同比增速为0.3%/1.8%/1.6%，BVPS 为 13.37/13.92/14.47 元（原 25-26 年预测值分别为13.53/14.52 元），当前股价对应 25/26/27 年 PB 为 0.65X/0.62X/0.60X。采用可比公司估值法，考

5、虑到公司核心一级资本充足率及分红率均较高，给予 10%估值溢价，即 25 年 0.69 倍 PB，对应合理价值 9.18 元/股，维持“买入”评级。风险提示风险提示：经济复苏不及预期；信贷需求不及预期；资产质量恶化。经济复苏不及预期；信贷需求不及预期；资产质量恶化。2023A 2024A 2025E 2026E 2027E 营业收入(百万元)26,414 26,641 26,234 26,835 27,401 同比增长(%)3.1%0.9%-1.5%2.3%2.1%营业利润(百万元)14,294 15,013 15,099 15,370 15,615 同比增长(%)17.3%5.0%0.6%1

6、.8%1.6%归属母公司净利润(百万元)12,142 12,288 12,326 12,548 12,749 同比增长(%)10.6%1.2%0.3%1.8%1.6%每股收益(元)1.26 0.72 1.28 1.30 1.32 每股净资产(元)11.66 12.84 13.37 13.92 14.47 总资产收益率(%)0.9%0.9%0.8%0.8%0.8%平均净资产收益率(%)11.3%10.3%9.8%9.5%9.3%市盈率 6.86 6.80 6.76 6.64 6.54 市净率 0.74 0.67 0.65 0.62 0.60 资料来源：公司数据.东方证券研究所预测.每股收益使用最