【国金证券】宝立食品（603170）-需求逐步改善，增长势能修复-250426（4页）.pdf

1、 敬请参阅最后一页特别声明 1 4 月 25 日公司发布 24 年年报及 25 年一季报，24 年实现营收 26.51亿元，同比+11.91%；实现归母净利润 2.33 亿元，同比-22.52%；扣非归母净利润 2.14 亿元，同比-2.09%。25Q1 实现营收 6.69 亿元，同比+7.18%；实现归母净利润 0.58 亿元，同比-4.19%；扣非归母净利润 0.58 亿元，同比+9.89%，业绩符合预期。Q4 全品项环比提速，系下游餐饮需求改善。Q4 全品项环比提速，系下游餐饮需求改善。分产品看，24Q4 复调/轻 烹/饮 配 收 入 分 别 为3.42/3.20/0.37亿 元，同 比

2、+19.2%/+14.0%/+15.5%，（25Q1 分别同比-1.0%/+12.8%/+34.5%）。全品项环比提速主要系大客户春节备货；轻烹持续改善系公司加大推新力度、线下渠道拓展新网点。分渠道看，24Q4 经销/直营渠道营收 1.09/5.90 亿元，同比+8.2%/18.2%。其中空刻线下团队持续扩张，陆续进场 KA、O2O 等渠道，24 全年净增经销商 44 家。定制新品需求增加，毛利率企稳修复。定制新品需求增加，毛利率企稳修复。1）24 全年毛利率下滑系餐饮市场竞争加剧，部分压力传导至上游。24Q4/25Q1 毛利率分别为35.52%/32.61%，同比+4.57pct/+0.57

3、pct，毛利率企稳修复系产品结构变化，定制化新品占比提升。2）24Q4 销售/管理/研发费率同比-0.71/+1.26/-0.05pct，公司强化 C 端费用管控。3）23 年同期收到一次性的政府房屋征收补偿款，增厚资产处置收益至 8603万元，24 年仅 36 万元。因此 24 年净利率 8.80%，同比-3.91pct。4）25Q1 政府补助减少约 1029 万元，亦对利润端造成扰动。BC 双轮驱动，成长弹性可期。BC 双轮驱动，成长弹性可期。公司以连锁餐饮大客户为基本盘，并积极拓展渠道应对 C 端冲击，25 年预计收入端修复提速。B 端以巩固老客户份额+拓展新客户需求为主要打法。C 端空

4、刻业务收入已恢复增长，看好后续新品+新渠道布局打开增量空间。利润端，短期受非经常性损益项目扰动，后续预计随着新客户、新产品占比提升，结构上助益利润率改善。考虑到公司下游需求回暖以及产品结构改善，我们上调 25-26 年利润 11%/16%。预计 25-27 年公司归母净利润分别为 2.8/3.3/3.7亿元，增速分别为 22%/16%/13%，对应 PE 分别为 19x/16x/15x，维持“买入”评级。食品安全风险；新品放量不及预期；市场竞争加剧等风险 02040608010012014016018010.0011.0012.0013.0014.0015.0016.0017.0018.002

5、40426240726241026250126人民币(元)成交金额(百万元)成交金额宝立食品沪深300 公司点评 敬请参阅最后一页特别声明 2 扫码获取更多服务 附录：三张报表预测摘要附录：三张报表预测摘要 损益表（人民币百万元）损益表（人民币百万元）资产负债表（人民币百万元）资产负债表（人民币百万元）2022 2023 2024 2025E 2026E 2027E 2022 2023 2024 2025E 2026E 2027E 主营业务收入主营业务收入 2,0372,037 2,3692,369 2,6512,651 3,0273,027 3,3983,398 3,8093,809 货币资

6、金 404 491 588 508 569 649 增长率 16.3%11.9%14.2%12.3%12.1%应收款项 261 299 362 343 376 421 主营业务成本-1,333-1,584-1,781-2,028-2,280-2,561 存货 220 267 267 295 312 351%销售收入 65.4%66.9%67.2%67.0%67.1%67.2%其他流动资产 50 105 93 109 122 135 毛利 704 785 870 998 1,118 1,248 流动资产 935 1,162 1,310 1,255 1,379 1,556%销售收入 34.6%33