【民生证券】中矿资源（002738）-2024年年报及2025年一季报点评：铜冶炼拖累Q1业绩，铜矿镓锗项目加速推进-250426（3页）.pdf

1、本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 1 中矿资源（002738.SZ）2024 年年报及 2025 年一季报点评 铜冶炼拖累 Q1 业绩，铜矿镓锗项目加速推进 2025 年 04 月 26 日 事件：公司发布 2024 年年报及 2025 年一季报。1）业绩：2024 年公司实现营收 53.6 亿，同比-10.8%，归母净利 7.6 亿元，同比-65.7%，扣非归母净利6.0亿元，同比-71.7%。单季度看，24Q4营收17.9亿，同比+78.1%，环比+56.4%，归母净利 2.1 亿元，同比+53.0%，环比+190.3%，扣非归母净利 1.9 亿元，

2、同比+78.1%，环比扭亏为盈；25Q1 营收 15.4 亿，同比+36.4%，环比-14.4%，归母净利 1.3 亿元，同比-47.4%，环比-36.2%，扣非归母净利 0.4 亿元，同比-81.3%，环比-77.2%。25Q1 业绩主要受纳米比亚铜冶炼厂亏损 1.0 亿拖累；2）分红：24 年拟每 10 股派发现金红利 5.0元，合计现金分红 3.6 亿，现金分红率 47.7%。锂：产销大幅增加，降本工作持续推进。1）量：24 年锂盐产量 4.37 万吨，同比+137.8%，销量 4.26 万吨，同比+145.0%。25Q1 锂盐销量 0.90万吨，同比+13.0%；2）价：24 年国内电

3、碳均价 9.0 万元，同比-64.8%，其中 24Q4 均价 7.6 万元，环比-4.8%，25Q1 均价 7.5 万元，环比-0.7%；3）本：24 年公司采取调整原料结构、能源降本等多种措施优化锂盐成本，同时公司规划 26 年完成非洲 3 万吨硫酸锂产能建设，成本有望进一步优化。铯铷：资源垄断优势突出，业绩增势强劲。1）量：24 年铯铷精细化工产量 960 吨，同比-0.2%，销量 844 吨，同比-15.5%，我们预计主要由于 24年公司产品提价明显，下游客户逐步接受影响销量；24 年甲酸铯销量2320bbl，同比-21.3%；分季度看，25Q1 铯铷精细化工销量 265 吨，同比+78

4、.0%，反映出下游对涨价接受度已明显改善；2）利：24 年铯铷业务营收14.0 亿元，同比+24.2%，毛利 10.9 亿元，同比+51.0%，毛利率 78.3%，同比+13.9pct。单季度看，25Q1 铯铷业务毛利 2.3 亿元，同比+92%。公司铯铷业务资源优势突出，业绩有望保持快速增长。铜、镓锗项目按计划推进，25 年开始逐步贡献利润。1）铜：24 年 7 月，公司完成对赞比亚 Kitumba 铜矿 65%股权的收购，规划 6 万吨铜产能，采矿工程已于 25 年 3 月初开工，选矿、冶炼厂房建设计划 5 月上旬开工，公司规划 26 年投产并达产；2）镓锗：24 年 8 月完成对纳米比亚

5、 Tsume 项目98%股权收购，尾渣中镓锗资源丰富，规划 33 吨锗、11 吨镓、1.09 万吨锌产能，目前第一条回转窑主体设备已从天津港发运，项目进度符合预期，公司规划 25 年完成火法段建设。投资建议：锂盐降本持续推进，铯铷优势稳固，布局铜矿、镓锗打造新的盈利增长点，我们预计公司 2025-2027 年归母净利 8.0、17.9 和 29.9 亿元，对应 4 月 25 日收盘价的 PE 为 26、12 和 7 倍，维持“推荐”评级。风险提示：锂价超预期下跌，扩产项目进度不及预期。盈利预测与财务指标 项目/年度 2024A 2025E 2026E 2027E 营业收入（百万元）5,364

6、5,069 7,139 10,554 增长率（%）-10.8-5.5 40.8 47.8 归属母公司股东净利润（百万元）757 796 1,790 2,989 增长率（%）-65.7 5.1 124.8 67.0 每股收益（元）1.05 1.10 2.48 4.14 PE 28 26 12 7 PB 1.7 1.7 1.5 1.3 资料来源：ifind，民生证券研究院预测；（注：股价为 2025 年 4 月 25 日收盘价）推荐 维持评级 当前价格：28.92 元 分析师 邱祖学 执业证书：S0100521120001 邮箱： 研究助理 南雪源 执业证书：S0100123070035 邮箱：