【信达证券】慕思股份（001323）-慕思股份：国补驱动订单回暖，AI床垫&出海快速推进-250426（5页）.pdf

1、 证券研究报告 公司研究 Table_ReportType 公司点评报告 Table_StockAndRank 慕思股份(001323)投资评级 上次评级 Table_Author 姜文镪 新消费行业首席分析师 执业编号：S1500524120004 邮 箱： Table_OtherReport 信达证券股份有限公司 CINDA SECURITIES CO.,LTD 北 京 市 西 城 区 宣 武 门 西 大 街 甲127号 金 隅 大 厦B座 邮编：100031 Table_Title 慕思股份：国补驱动订单回暖，慕思股份：国补驱动订单回暖，AI 床垫床垫&出海出海快速推进快速推进 Tabl

2、e_ReportDate 2025 年 04 月 26 日 Table_Summary 事件：公司发布事件：公司发布 24&25Q1 业绩。业绩。2024 年公司实现收入 56.03 亿元（同比+0.4%），归母净利润 7.67 亿元（同比-4.4%）；单 24Q4 收入 17.25 亿元（同比-2.7%），归母净利润 2.45 亿元（同比-13.7%）；25Q1 收入 11.21 亿元（同比-6.7%），归母净利润 1.18 亿元（同比-16.4%）。我们认为 25Q1 收入下滑主要系 24Q1 辛巴电商高基数影响，且线下国补 3 月陆续落地、收入传导有一定滞后效应；我们认为利润端下滑主要系

3、员工持股计划股份支付影响，并加大新业务战略投入，实际经营利润或保持平稳。传统业务稳健增长，渠道布局多元健康。传统业务稳健增长，渠道布局多元健康。2024 年公司床垫/床架/沙发/床品分别实现收入26.79/16.65/4.32/3.04亿元（同比+3.8%/-0.1%/-0.4%/-7.5%），核心产品床垫增长稳健；24 年床垫毛利率61.4%（同比-0.9pct），盈利能力保持平稳。分渠道来看，公司已建成以“经销为主，直营、直供、电商等多种渠道并存”覆盖全国的多元化、全渠道销售网络体系，拥有线下专卖店 5400+家，不断完善线下终端销售网络，逐步进驻核心购物中心，积极开拓海外市场，在中国香港

4、、澳大利亚、美国、加拿大、新加坡等国家地区设有专卖店；线上业务稳步发展，2024 年电商实现收入 10.93 亿元（同比+6.0%），线上&线下协同效应显著。前瞻布局前瞻布局 AI 床垫，海外市场前景可期。床垫，海外市场前景可期。公司推出 2025 年 AI 智能床垫新品T11+，搭载第三代压电陶瓷高精传感器、潮汐算法 2.0，从床延展到空间、享受睡眠仪式感。公司战略前瞻布局 AI 床垫，有望在市场中形成优势卡位，稳步推进 AI 直营门店开设，且我们预计毛利率有望逐步优化。出海方面，线下零售渠道已覆盖北美、澳洲、欧洲、新加坡和港澳台等 19 个国家或地区，深耕亚马逊、沃尔玛及 OTTO 渠道，

5、并积极探索 tiktok、shein 等新兴电商平台，收购新加坡知名家居品牌 Maxcoil 的新加坡销售总部及其位于印尼巴淡岛生产基地的核心资产，完善海外生产基地布局，有望加强东南亚市场辐射、加速品牌出海。盈利能力稳健，新业务投入提升。盈利能力稳健，新业务投入提升。25Q1 公司毛利率/归母净利率分别为51.8%/10.5%（同 比+1.7/-1.2pct），销 售/管 理/研 发 费 用 率 分 别 为25.6%/7.3%/3.9%（同比-1.0/+0.6/+0.1pct），积极加强新业务布局，费用投放节奏平稳可控。盈利预测：盈利预测：我们预计公司 2025-2027 年归母净利润分别为

6、7.8/8.2/8.7 亿元，对应 PE 分别为 16X/15X/14X。风险因素：风险因素：新业务拓展不及预期风险，国内房地产下行超预期风险 请阅读最后一页免责声明及信息披露 http:/ 2 Table_Profit 重要财务指标重要财务指标 2023A 2024A 2025E 2026E 2027E 营业总收入(百万元)5,579 5,603 6,157 6,716 7,360 增长率 YoY%-4.0%0.4%9.9%9.1%9.6%归属母公司净利润(百万元)802 767 779 823 872 增长率 YoY%13.2%-4.4%1.5%5.7%6.0%毛利率%50.3%50.1%