【信达证券】五粮液（000858）-营销落地，高质前行-250426（5页）.pdf

1、 请阅读最后一页免责声明及信息披露 http:/ 1 证券研究报告 公司研究 点评报告 五粮液五粮液 (000858000858.S.SZ Z)投资评级投资评级 买入买入 上次评级上次评级 买入买入 赵丹晨 食品饮料行业分析师 执业编号：S1500523080005 邮 箱： 相关研究 五粮液（000858.SZ）：找准发力方向，品牌优势凸显 2024.08.29 五粮液（000858.SZ）：改革信号显著，定调“营销执行年”2024.03.25 五粮液（000858.SZ）：旺季催化，增长提速 2023.10.29 信达证券股份有限公司 CINDA SECURITIES CO.,LTD 北

2、京 市 西 城 区 宣 武 门 西 大 街 甲127号 金 隅 大 厦B座 邮编：100031 营销落地营销落地，高质前行高质前行 2025 年 04 月 26 日 事件事件：公司发布 2024 年年报和 2025 年一季报。2024 年，公司实现营收891.75 亿元，同比+7.09%；归母净利润 318.53 亿元，同比+5.44%；销售收现 1018.69 亿元，同比-3.3%；经营净现金流 339.4 亿元，同比-18.69%；年末合同负债 116.9 亿元，同比+48.25 亿元。点评：点评：行业调整背景下，公司降速保价格行业调整背景下，公司降速保价格。鉴于白酒产业处于深度调整期，产

3、业波动加大、存量竞争加剧，24 年下半年公司主动降速匹配需求变化，以稳定八代普五市场价格，保障渠道盈利水平，全年公司未完成双位数增长的规划。24Q4，公司营收 212.6 亿元，同比+2.53%；归母净利润69.22 亿元，同比-6.17%，主要系公司积极应对市场变化，加大了渠道建设、团队建设、消费者培育投入力度，年底集中返利，销售费用率同比+6.09pct。全年来看，24 年公司毛利率同比+1.26pct，主要系普五打款价提升及五粮浓香公司持续向中高价位产品聚焦，营业税金率同比-0.43pct，销售费用率同比+2.63pct，归母净利率同比-0.56pct。五粮液品牌多轮驱动增长，系列酒持续

4、向高价位聚焦五粮液品牌多轮驱动增长，系列酒持续向高价位聚焦。2024 年，公司酒类收入 831.27 亿元，同比+8.74%。其中，五粮液产品收入 678.75亿元，同比+8.07%，量价贡献+7.06%/+0.94%，毛利率同比+0.4pct 至87.0%。八代普五价格基本稳定，1618、39 度消费氛围浓厚，焕新上市 45 度、68 度，战略发布经典五粮液 10、20、30、50 产品系列，上新金熊猫纪念酒、考古五粮液等文化酒，持续丰富并加大投放差异化产品，实现多轮驱动。其他酒产品收入 152.51 亿元，同比+11.79%，量价贡献+0.12%/+11.65%，毛利率同比+0.6pct

5、至 60.8%，主要系五粮浓香公司持续向中高价位产品聚焦，低价位产品销售量减少。此外，塑料、印刷、玻瓶等非酒类业务收入 60.48 亿元，同比-11.38%，毛利率同比-1.0pct 至 6.2%，主要系外部宏观经济、白酒行业产量下降等因素所致。建立垂直管控体系，加快营销改革落地建立垂直管控体系，加快营销改革落地。公司深化营销改革，将 27 个营销大区整合为北部、南部。东部三大片区，建立“总部-区域中心-终端”的垂直管控体系。2024 年，东、南、北部片区分别收入 312.9 亿元、393.36 亿元、125.01 亿元，同比+9.8%、+12.7%、-4.0%。分渠道看，2024 年经销、直

6、销分别收入 487.38 亿元、343.89 亿元，同比+5.99%、+12.89%。截至年末，五粮液经销商共计 2652 家，全年净增加 82 家（其中东部+74 家、南部-15 家、北部+23 家）；系列酒经销商1059 家，全年净增加 245 家；专卖店 1786 家，全年净增加 124 家。优化配额分配机制，纵深推进渠道建设优化配额分配机制，纵深推进渠道建设。25 年春节前夕，为维护八代普五的价盘，公司相继执行停货、减配额等动作，节后联合 30 余家经销商成立两家平台公司，通过团购及直控终端完成减量部分的二次分配。基于宏观环境及行业周期调整现状，2025 年公司的主要发展目标 请阅读最