【西南证券】恒瑞医药（600276）-2024年报点评：出海佳绩不断，BD收入稳定增厚业绩-250425（6页）.pdf

1、 请务必阅读正文后的重要声明部分 1 TablTable_StockInfoe_StockInfo 2025 年年 04 月月 25 日日 证券研究报告证券研究报告2024年报点评年报点评 买入买入（维持）（维持）当前价：50.27 元 恒瑞医药（恒瑞医药（600276）医药生物医药生物 目标价：元（6 个月）出海佳绩不断，出海佳绩不断，BD 收入收入稳定增厚业绩稳定增厚业绩 投资要点投资要点 西南证券研究西南证券研究院院 分析师：杜向阳 执业证号：S1250520030002 电话：021-68416017 邮箱： 分析师：王彦迪 执业证号：S1250524040001 电话：021-684

2、16017 邮箱： 相对指数表现相对指数表现 数据来源：聚源数据 基础数据基础数据 总股本(亿股)63.79 流通 A 股(亿股)63.79 52 周内股价区间(元)37.47-56.01 总市值(亿元)3206.72 总资产(亿元)512.93 每股净资产(元)7.37 相关相关研究研究 1.恒瑞医药（600276）：创新药收入快速增长，出海贡献业绩新增量 (2024-08-23)事件：事件：公司发布 2024年报&2025年一季报。2024全年实现营业收入 279.8亿元(+22.6%)，归属于上市公司股东的净利润为 63.4亿元(+47.3%)，扣非后归属于上市公司股东净利润为 61.8

3、亿元(+49.2%)。2025年一季度实现收入 72.1亿元（+20.1%），归母净利润 18.7 亿元（+36.9%），扣非归母净利润 18.6 亿元（+29.4%）。创新药收入创新药收入持续持续快速增长，快速增长，BD 合作款增厚业绩合作款增厚业绩。2024 年公司创新药收入达138.9 亿元（含税，不含对外许可收入），同比增速超过 30%。产品出海许可收入确认 27亿元。公司于 2024收到的 Merck 1.6亿欧元 BD首付款、Kailera 公司 1 亿美元对外许可首付款。全年毛利率 86.3%（+1.7pp）；净利率 22.6%（+3.9pp），利润率稳步提升。费用率管控良好，研

4、发费用率 23.5%（+1.8pp），销售费用率 29.8%（-3.4pp），管理费用率 9.1%（-1.5pp）。公司与公司与默沙东默沙东就就 Lp（a）小分子药物）小分子药物达成重磅合作达成重磅合作。近日公司公告将脂蛋白（a）口服小分子项目（HRS-5346）在大中华地区以外的开发权利有偿许可默沙东。默沙东将向恒瑞支付 2 亿美元的首付款，恒瑞有资格获得与开发、监管和商业化相关的里程碑付款，最高可达 17.7亿美元。根据 HRS-5346 在大中华地区以外的销售情况，默沙东将向恒瑞支付相应的销售提成。2025年年 11个品种有望获批。个品种有望获批。2024年内公司 2款 1类创新药（富马

5、酸泰吉利定、夫那奇珠单抗）获批上市。公司创新转型已迈入收获期。公司预计 2025年将有望迎来 11 个项目（新药上市或新适应症获批）收获，包括 HER2 ADC 项目SHR-A1811、JAK1i 艾玛昔替尼两项适应症、泰吉利定疼痛管理适应症等。预计 2026-2027 年分别有13/23 个项目有望获批。盈利预测与投资建议盈利预测与投资建议。预计公司 2025-2027年归母净利润分别为 68.9/76.2/91.3亿元，公司创新药占比不断提升，创新升级加速，创新药国际化即将迎来质变，仍然是国内创新药投资首选，维持“买入”评级。风险提示：风险提示：仿制药集中采购降价、药品研发进度不达预期、里

6、程碑付款金额存在不确定性等风险。指标指标/年度年度 2024A 2025E 2026E 2027E 营业收入（百万元）27984.61 31394.50 35798.86 41112.69 增长率 22.63%12.18%14.03%14.84%归属母公司净利润（百万元）6336.53 6889.38 7624.92 9131.96 增长率 47.28%8.72%10.68%19.76%每股收益EPS（元）0.99 1.08 1.20 1.43 净资产收益率 ROE 13.75%13.29%13.15%13.92%PE 51 47 42 35 PB 7.04 6.27 5.59 4.94 数据