【民生证券】ST诺泰（688076）-2024年年报及2025年一季报点评：业绩符合预期，多肽原料药维持高速增长-250425（3页）.pdf

1、本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 1 诺泰生物（688076.SH）2024 年年报及 2025 年一季报点评 业绩符合预期，多肽原料药维持高速增长 2025 年 04 月 25 日 事件：2025 年 4 月 23 日，公司公布 2024 年度及 2025 一季度报告。根据年报，公司 24 年实现营业收入 16.3 亿元，同比增长 57.2%；实现归母净利润4.0 亿元，同比增长 148.2%；实现扣非归母净利润 4.1 亿元，同比增长 142.6%。根据 25Q1 报告，公司 25Q1 实现营业收入 5.7 亿元，同比增长 59.0%；实现归母净利润

2、 1.5 亿元（预告中枢），同比增长 130.1%；实现扣非归母净利润 1.5 亿元（预告中枢），同比增长 131.8%。拆分：收入结构持续优化，推动盈利能力持续攀升。根据年报，公司 24 年定制类产品及技术服务业务实现收入 4.9 亿元（yoy+22.3%），毛利率 56.2%（+0.6 pct）；自主选择产品实现营业收入 11.3 亿元（yoy+79.5%），毛利率72.9%（+8.4pct）。结构占比上看，随着公司自主产品中多肽原料药的高速放量，公司总体毛利率呈现明显上升趋势：24Q4 公司总体毛利率 62.2%（同比+0.6pct）、25Q1 总体毛利率 70.2%（同比+2.9pct

3、）。原料药：订单拓展与产能释放同频，继续为原料药业务注入新动能。24 年内，公司原料药及中间体业务实现收入 9.4 亿元，同比增长 127.0%；期内业务毛利率为 76.7%，同比提升 6.7 个百分点，实现收入和利润的高速扩容。从订单视角看：凭借过硬的技术领先优势+持续强化的矩阵式商务拓展团队，公司当前原料药业务领域已在北美、欧洲、南美、印度等市场与客户达成替尔、司美和利拉的诸多原料药相关项目合作；从产能角度看：公司新增规模化多肽生产车间601 已在 24 年内正式投产（5 吨/年），602 车间将于 25 年上半年完成建设，规模化产能的叠加有望巩固公司多肽原料药产业的龙头地位。CDMO/C

4、MO：研发及供应能力深厚，优质客户群保持。24 年内，公司CDMO/CMO 业务实现收入 4.7 亿元，同比增长 21.0%；期内业务毛利率为55.9%，同比提升 0.7 个百分点。公司 CDMO 业务涵盖了艾滋病、肿瘤、关节炎等重大疾病治疗领域，合作客户包含 Gilead（Biktarvy）、Incyte（Ruxolitinib）、前沿生物（艾博韦泰）等国际知名的创新药企。24 年内公司继续与 MNC 达成在ADC、多肽、寡核苷酸等领域的合作关系。制剂：增量品种陆续推进上市，25 年有望重回增长通道。24 年内，公司制剂业务实现收入 1.8 亿元，同比下滑 13.4%；期内业务毛利率为 53

5、.2%，同比基本持平。24 年内，公司磷酸奥司他韦颗粒剂和干混悬剂等多个增量品种成功取得注册批件，有望推动公司制剂业务重现增长趋势。投资建议：我们预期公司 2025-2027 年实现归母净利润 5.4/7.0/9.0 亿元，同比增速分别为 32.5%/30.0%/28.6%，对应 PE 依次为 22/17/13 倍，维持“推荐“评级。风险提示：地缘政治风险，汇率波动风险，产能建设不及预期等。盈利预测与财务指标 项目/年度 2024A 2025E 2026E 2027E 营业收入（百万元）1,625 2,219 2,978 3,785 增长率（%）57.2 36.6 34.2 27.1 归属母公

6、司股东净利润（百万元）404 536 697 897 增长率（%）148.2 32.5 30.0 28.6 每股收益（元）1.84 2.44 3.17 4.08 PE 29 22 17 13 PB 4.5 4.0 3.5 3.0 资料来源：Wind，民生证券研究院预测；（注：股价为 2025 年 4 月 25 日收盘价）推荐 维持评级 当前价格：54.21 元 分析师 王班 执业证书：S0100523050002 邮箱： 研究助理 杨涛 执业证书：S0100124060014 邮箱：yangtao_ 相关研究 1.诺泰生物（688076.SH）2024 年业绩快报点评：业绩符合预期，持续巩固国