【开源证券】佐力药业（300181）-公司信息更新报告：2024营收利润增长亮眼，营销发力强化品牌护城河-250425（4页）.pdf

1、医药生物医药生物/中药中药 请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明 1/4 佐力药业佐力药业（300181.SZ）2025 年 04 月 25 日 投资评级：投资评级：买入买入（维持维持）日期 2025/4/24 当前股价(元)17.02 一年最高最低(元)18.50/11.53 总市值(亿元)119.38 流通市值(亿元)102.62 总股本(亿股)7.01 流通股本(亿股)6.03 近 3 个月换手率(%)181.85 股价走势图股价走势图 数据来源：聚源 2024Q3 营收利润快速增长，股权激励彰显发展信心公司信息更新报告-2024.10.27 营收利润增速亮眼，乌灵系列快速放量公司信息

2、更新报告-2024.7.30 乌灵+百令双轮驱动，打造国内药用真菌制药领头雁 公司首次覆盖报告-2024.7.17 2024 营收利润增长亮眼营收利润增长亮眼，营销营销发力强化品牌护城河发力强化品牌护城河 公司信息更新报告公司信息更新报告 余汝意（分析师）余汝意（分析师）巢舒然（联系人）巢舒然（联系人） 证书编号：S0790523070002 证书编号：S0790123110015 营收利润增长亮眼营收利润增长亮眼，维持“买入”评级维持“买入”评级 公司 2024 年实现营收 25.78 亿元（同比+32.71%，下文皆为同比口径）；归母净利润 5.08 亿元（+32.60%）；扣非归母净利润

3、 5.08 亿元（+35.89%）。2025Q1单季度实现营收 8.24 亿元（+22.52%）；归母净利润 1.81 亿元（+27.20%）；扣非归母净利润 1.81 亿元（+26.16%）。从盈利能力来看，从盈利能力来看，2024 年毛利率为 60.95%（-7.47pct），净利率为 20.01%（-0.10pct）。从费用端来看，从费用端来看，2024 年销售费用率为 32.53%（-7.49pct）；管理费用率为 4.28%（-0.70pct）；研发费用率为 2.79%（-1.30pct）；财务费用率为-0.25%（+0.48pct）。我们看好公司乌灵及百令系列产品未来的成长空间，考

4、虑短期经营环境承压，下调 2025-2026 年并新增 2027年盈利预测，同时结合 2025-2027 年股权激励目标，预计 2025-2027 年归母净利润分别为 6.67/8.45/10.67 亿元（原预计 7.35/9.56 亿元），EPS 为 0.95/1.20/1.52元/股，当前股价对应 PE 为 17.9/14.1/11.2 倍，维持“买入”评级。乌灵系列乌灵系列营收快速增长营收快速增长，毛利率基本稳健毛利率基本稳健 2024 年公司乌灵系列营收 14.38 亿元（+17.14%），百令系列营收 1.88 亿元（-6.78%），中药饮片营收 7.63 亿元（+46.02%），中

5、药配方颗粒营收 1.02 亿元（+143.19%），其他营收 1.77 亿元（+1653.83%）。其中乌灵系列产品毛利率为86.42%（-0.08pct），保持稳健。全面布局营销，强化品牌护城河全面布局营销，强化品牌护城河 2024 年公司坚持“一体两翼”战略目标，全方位拓展营销渠道，加速全国市场布局与覆盖，推动公司业务稳健发展。成药方面，成药方面，公司以“稳自营，强招商，布零售，全模块”的营销策略为指引，多元化拓展销售渠道。中药饮片方面，中药饮片方面，抢抓中医药养生市场机遇，中药净制饮片在医院互联网端销售大幅增加，通过集采充分发挥浙江省内优势不断扩大市场。配方颗粒方面，配方颗粒方面，进一步

6、完善省内省外的销售网络，强化销售团队建设，推进学术推广，提高品牌知名度。风险提示风险提示：政策波动风险，产品销售不及预期，新品研发进展不及预期。财务摘要和估值指标财务摘要和估值指标 指标指标 2023A 2024A 2025E 2026E 2027E 营业收入(百万元)1,942 2,578 3,246 3,814 4,472 YOY(%)7.6 32.7 25.9 17.5 17.3 归母净利润(百万元)383 508 667 845 1,067 YOY(%)40.3 32.6 31.3 26.7 26.2 毛利率(%)68.4 61.0 60.3 59.7 59.2 净利率(%)19.7