【国金证券】珀莱雅（603605）-1Q25盈利表现超预期，多品牌、多品类战略持续深化-250425（4页）.pdf

1、 敬请参阅最后一页特别声明 1 公司 4 月 24 日公告 24 年营收 107.78 亿元、同增 21.04%，归母净利润 15.52 亿元、同增 30%。单季度看，24Q4 收入/归母净利润同比+4.28%/+23.42%；25Q1 收入/归母净利润23.59/3.9 亿元，同比+8.13%/+28.87%。毛利率优化、经营提质，盈利表现超市场预期。毛利率优化、经营提质，盈利表现超市场预期。4Q24毛利率73.8%、同比+5.65PCT（主要系运费费率下降&客单价上升），销售费用率 50.61%、同比+4.08PCT（系双 11 流量成本上升、抖音占比提升），管理费用率因股权激励费用减少同

2、比-2.18PCT 至 2.44%，归母净利率 14.5%、同比+2.25PCT。1Q25 毛利率因原材料成本下降同比+2.67PCT 至 72.78%，销售费用率 45.63%、同比-1.2PCT（主要系 OR/原色波塔经营改善，主品牌珀莱雅达播占比下降），管理费用率 4.22%、同比-0.24PCT，归母净利率 16.54%、同比+2.66PCT。珀莱雅品牌、彩棠增长稳健，OR、原色波塔增速亮眼 珀莱雅品牌、彩棠增长稳健，OR、原色波塔增速亮眼 分品牌：24 年珀莱雅收入 85.8 亿元、同比+19.55%、占比79.7%，持续夯实大单品策略，升级红宝石、源力系列，推出防晒新品、光学和净源

3、新系列；彩棠收入 11.9 亿元、同比+19%，继续发力底妆、主推小圆管气垫/粉底液等；OR 收入3.68亿元、同比+71%，蓬松系列及防脱系列市占率提升；悦芙媞收入 3.32 亿元、同比+9.4%，定位油皮护肤专家，联名热门IP Loopy；原色波塔收入1.14亿元、同比+138.36%，定位“眼部彩妆专家”心智，完善产品线；其他品牌收入1.8 亿元、同比+23.18%。分品类：1Q25 护肤类/彩妆类/洗护类收入 18.69/3.75/1.12亿元，同比+2.55%/+21.6%/+138.65%。持续引领行业变革的本土美妆集团，发力多品牌、多品类，预计 25-27 年收入 124.14/

4、140.88/158.52 亿元、同 比+15.2%/+13.5%/+12.5%，归母净利润 18.66/21.95/25.3 亿元，同比+20%/+18%/+15%，对应 PE 分别为 16/14/12 倍，维持“买入”评级。新品孵化/渠道拓展/营销投放不及预期，行业竞争加剧 02004006008001,0001,2001,40076.0087.0098.00109.00120.00131.00142.00240425240725241025250125人民币(元)成交金额(百万元)成交金额珀莱雅沪深300 公司点评 敬请参阅最后一页特别声明 2 附录：三张报表预测摘要附录：三张报表预测摘

5、要 损益表（人民币百万元）损益表（人民币百万元）资产负债表（人民币百万元）资产负债表（人民币百万元）2022 2023 2024 2025E 2026E 2027E 2022 2023 2024 2025E 2026E 2027E 主营业务收入主营业务收入 6,3856,385 8,9058,905 10,77810,778 12,41412,414 14,08814,088 15,85215,852 货币资金 3,161 4,011 4,082 5,655 6,979 8,505 增长率 37.8%39.5%21.0%15.2%13.5%12.5%应收款项 176 434 528 514 5

6、79 651 主营业务成本-1,935-2,677-3,084-3,377-3,776-4,217 存货 669 797 661 786 879 982%销售收入 30.3%30.1%28.6%27.2%26.8%26.6%其他流动资产 141 303 342 286 314 345 毛利 4,451 6,227 7,695 9,037 10,312 11,635 流动资产 4,147 5,545 5,613 7,241 8,752 10,484%销售收入 69.7%69.9%71.4%72.8%73.2%73.4%总资产 71.8%75.7%74.5%78.4%80.9%83.1%营业税金及