【华安证券】公牛集团（603195）-24年稳中有进，新能源业务快速成长-250425（4页）.pdf

1、 敬请参阅末页重要声明及评级说明 证券研究报告 24 年稳中有进，新能源业务快速成长 Table_StockNameRptType 公牛集团（公牛集团（603195）公司点评 投资评级：投资评级：买入买入（维持维持）报告日期：2025-4-25 Table_BaseData 收盘价（元）71.06 近 12 个月最高/最低（元）131.59/61.01 总股本（百万股）1,292 流通股本（百万股）1,286 流通股比例（%）99.56 总市值（亿元）918 流通市值（亿元）914 Table_Chart 公司价格与沪深公司价格与沪深 300 走势比较走势比较 Table_Author 分析师

2、：徐分析师：徐偲 执业证书号：S0010523120001 邮箱： 分析师：余倩莹分析师：余倩莹 执业证书号：S0010524040004 邮箱： Table_CompanyReport 相关报告相关报告 1.民用电工版图广阔，新能源业务进而有为 2024-12-28 主要观点：主要观点：Table_Summary 事件：事件：公司发布公司发布 2024 年年报和报和 2025 年年第第一一季季度报告度报告 公司发布 2024 年年报，2024 年实现营业收入 168.31 亿元，同比增长7.24%；实现归母净利润 42.72 亿元，同比增长 10.39%。单季度来看，2024 年第四季度实现

3、营业收入 42.27 亿元，同比增长 3.41%；实现归母净利润 10.09 亿元，同比下降 4.55%。2025 年第一季度实现营业收入 39.22 亿元，同比增长 3.14%；实现归母净利润 9.75 亿元，同比增长 4.91%。电连接和智能电工照明业务稳健增长电连接和智能电工照明业务稳健增长，新能源业务新能源业务实现跨越式实现跨越式发展发展 分业务来看，公司电连接产品/智能电工照明产品/新能源产品分别实现营业收入 76.83/83.31/7.77 亿元，分别同比增长 4.01%/5.42%/104.75%；毛利率分别为 40.97%/46.18%/34.81%，分别同比提升 0.08/0

4、.37/0.65pct。电连接产品作为公司的核心业务，持续推动产品焕新，强化公牛时尚、高端的品牌新形象，实现稳健增长。智能电工照明业务打造时高端的产品生态，锐意推进旗舰店+新零售的渠道变革，实现了穿越周期的持续增长。新能源业务快速丰富产品线，在技术、供应链、渠道等方面建立全方位的综合竞争优势，实现了跨越式增长。24 年年销售费用率增长销售费用率增长，25Q1 归母净利率归母净利率提升提升 2024 年公司毛利率为 43.25%，同比+0.04pct；销售/管理/研发/财务费用率为 8.14%/4.35%/4.43%/-0.7%，同比+1.32/+0.36/+0.14/-0.01 pct；归母净

5、利率为 25.38%，同比+0.72pct。单季度来看，2024 年第四季度公司毛利率为 43.62%，同比-3.15pct；销售/管理/研发/财务费用率为 7.35%/5.78%/5.42%/-0.75%，同比+0.4/+1.3/-0.6/-0.12pct；归母净利率为 23.86%，同比-1.99pct。2025 年第一季度公司毛利率为41.04%，同比-1.12pct；销售/管理/研发/财务费用率为 6.57%/4.7%/4%/-0.69%，同比-0.85/+0.51/-0.54/+0.01pct；归母净利率为 24.86%，同比+0.42pct。投投资建议资建议 我们看好公司基于转换器

6、和墙开产品积累的民用电工市场份额与渠道，推动电连接业务与智能照明业务稳健增长。伴随 LED 照明业务进一步的渠道变革与拓展，智能家居生态与无主灯业务有望向好，加之积极推动国际化战略与拓展新能源市场，有望带来中长期业绩增长。我们预计公司 2025-2027 年实现收入 182.97/200.45/218.12 亿元，分别同比增长 8.7%/9.6%/8.8%；实现归母净利润 45.21/49.17/53.28 亿元，分别同比增长 5.8%/8.7%/8.4%。截至 2025 年 4 月 24 日，对应EPS 分别为 3.50/3.81/4.12 元，对应 PE 分别为 20/19/17 倍。维持