【国盛证券】惠泰医疗（688617）-业绩符合预期，电生理手术量高速增长，海外自主品牌表现靓丽-250425（3页）.pdf

1、证券研究报告|年报点评报告 请仔细阅读本报告末页声明请仔细阅读本报告末页声明 gszqdatemark 惠泰医疗（惠泰医疗（688617.SH）业绩符合预期，电生理手术量高速增长，海外自主品牌表现靓丽业绩符合预期，电生理手术量高速增长，海外自主品牌表现靓丽 惠泰医疗发布惠泰医疗发布 2024 年度报告。年度报告。2024 年公司实现营业收入 20.66 亿元，同比增长25.18%；归母净利润 6.73 亿元，同比增长 26.08%；扣非后归母净利润 6.43 亿元，同比增长 37.29%。分季度看，分季度看，2024Q4 实现营业收入 5.41 亿元，同比增长23.93%；归母净利润 1.45

2、 亿元，同比增长 10.96%；扣非后归母净利润 1.35 亿元，同比增长 24.69%。惠泰医疗发布惠泰医疗发布 2025 年度一季报。年度一季报。2025Q1 公司实现营业收入 5.64 亿元，同比增长 23.93%；归母净利润 1.83 亿元，同比增长 30.69%；扣非后归母净利润 1.81亿元，同比增长 32.23%。观点：观点：2024 年收入端快速增长，血管介入表现亮眼，电生理稳健增长。规模效应年收入端快速增长，血管介入表现亮眼，电生理稳健增长。规模效应+产品结构变化驱动毛利率提升，降本增效下期间产品结构变化驱动毛利率提升，降本增效下期间费用率有所改善。海外自主品牌费用率有所改善

3、。海外自主品牌高速增长，高端医院持续突破。电生理手术量高速增长，产品入院稳步提升，国高速增长，高端医院持续突破。电生理手术量高速增长，产品入院稳步提升，国产电生理龙头行稳致远。产电生理龙头行稳致远。血管介入引领增长，电生理表现稳健，盈利能力持续提升。血管介入引领增长，电生理表现稳健，盈利能力持续提升。2024 年收入端快速增长，分业务看：1）电生理：）电生理：收入 4.40 亿元（同比+19.73%），毛利率 73.76%（同比-0.69%）。2）冠脉通路：）冠脉通路：收入 10.54 亿元（同比+33.30%），毛利率 73.21%（同比+1.34%）。3）外周介入：）外周介入：收入 3.5

4、1 亿元（同比+37.09%），毛利率 75.86%（同比+1.11%）。4）非血管介入：）非血管介入：收入 0.39 亿元（同比+135.05%），毛利率 59.89%（同比+9.91%）。随着规模效应显现及产品结构变化，2024 年毛利率为 72.31%（同比+1.04pp），销售费用率 18.05%（同比-0.42pp），管理费用率 4.43%（同比-0.55pp），研发费用率 14.06%（同比-0.35pp），降本增效成果逐步显现。电生理手术量高速增长，产品覆盖率进一步提升。电生理手术量高速增长，产品覆盖率进一步提升。电生理：2024 年国内电生理产品新增入院 200 余家，覆盖医院

5、超 1360 家；完成三维电生理手术 1.5 万余例（同比增长 50%）。公司可调弯十极冠状窦导管维持领先份额，年使用量超十万根；带量采购推动可调弯鞘管入院数量同比增长超 100%。血管介入：2024 年冠脉产品入院数量同比增长超 15%，外周产品入院数量同比增长近 20%。公司举办自主品牌活动 150 余场，覆盖 20 余省份及直辖市，参与全国行业大会 17 场，不断增强品牌认知和渠道影响力，助力产品覆盖率提升。海外自主品牌表现亮眼，高端医院持续取得突破。海外自主品牌表现亮眼，高端医院持续取得突破。公司坚持海内外双轮驱动，2024年国内收入 17.69 亿元（同比+25.68%），毛利率 7

6、3.74%（同比+0.93%）；海外收入 2.80 亿元（同比+19.62%），毛利率 66.22%（同比+2.84pp）。海外自主品牌同比增长 45.88%，其中中东、非洲和欧洲地区增长较快，其他地区实现平稳增长，独联体区在产品注册、渠道布局以及重点客户关系等方面取得突破。受益于PTCA 导丝为复杂手术提供了有力的产品支撑，公司在西班牙、法国、意大利、德国、英国、瑞士、土耳其、巴西等市场的高端医院实现入院突破，市场渗透率显著提升，为海外业务拓展奠定了坚实基础。盈利预测与投资建议。盈利预测与投资建议。我们预计 2025-2027 年公司营收分别为 26.94、34.79、44.78 亿元，分别