【华源证券】海泰新光（688677）-订单周期影响短期收入，海外布局稳步推进-250425（3页）.pdf

1、请务必仔细阅读正文之后的评级说明和重要声明请务必仔细阅读正文之后的评级说明和重要声明证券研究报告证券研究报告医药生物医药生物|医疗器械医疗器械非金融非金融|公司点评报告公司点评报告hyzqdatemark投资评级投资评级：买入买入（维持）（维持）证券分析师证券分析师刘闯SAC：S林海霖SAC：S联系人联系人市场表现：市场表现：基本数据基本数据20252025 年年 0404 月月 2424 日日收盘价（元）32.00一 年 内 最 高/最 低（元）49.30/25.48总市值（百万元）3,859.65流通市值（百万元）3,859.65总股本（百万股）120.61资产负债率（%）13.10每股净

2、资产（元/股）10.46资料来源：聚源数据海泰新光海泰新光(688677.SH)(688677.SH)订单周期影响短期收入，海外布局稳步推进投资要点：投资要点：事件：事件：公司发布 2024 年及 2025 年一季度业绩，2024 全年实现营收 4.43 亿元（yoy-5.90%），实现归母净利润 1.35 亿元（yoy-7.11%），实现扣非归母净利润1.29 亿元（yoy-5.26%）。2025Q1 实现营业收入 1.47 亿元（yoy+24.86%），实现归母净利润 0.47 亿元（yoy+21.45%），实现扣非归母净利润 0.46 亿元（yoy+26.89%）。订单周期影响短期收入订

3、单周期影响短期收入，产品结构变化医疗端有望恢复产品结构变化医疗端有望恢复。2024 年，公司医用内窥镜收入 3.45 亿（yoy-7.04%），主要受产品结构变化及海外客户订单周期影响，美国市场新一代内窥镜上市后，新品平稳上量，同时随着 2.9mm 膀胱镜、3mm 小儿腹腔镜等更多镜体陆续量产上市，2025 年产线有望恢复正轨；光学行业收入 0.95 亿（yoy-1.80%），主要应用场景包括医用光学、工业激光、生物识别等，通过 3D 扫描模组、荧光滤光片、激光准直镜、指纹仪等产品交付。综合毛利率稳定综合毛利率稳定，海外子公司建设稳步推进海外子公司建设稳步推进。2024 年公司医用内窥镜器械和

4、光学产品毛利率分别为 70.60%（yoy-0.66pct）、44.16%（yoy+7.69pct），综合毛利率保持稳定。期间费用端，销售费用 0.26 亿（yoy+42.02%）变动较大，针对整机等业务的推广，公司持续完善国内营销网络体系，业务宣传、差旅、业务招待费用有所提升。公司经营性现金流净额 1.12 亿（yoy-28.96%），海外子公司建设投入增加，美国子公司通过三方体系认证和客户认证，实现美国订单顺利承接；泰国子公司建立内窥镜和光源模组生产能力，实现绝大多数对美销售产品生产。盈利预测与评级盈利预测与评级：我们预计公司 2025-2027 年营收分别为 5.86/7.38/9.03

5、 亿元，同比 增 速 分 别 为 32.32%/25.99%/22.35%，2025-2027 年 归 母 净 利 润 分 别 为1.87/2.38/2.95 亿元，增速分别为 37.84%/27.40%/24.32%。当前股价对应的 PE 分别为 21x、16x、13x。基于公司在内镜上游组件积累丰富，整机产品持续打磨成型，维持“买入”评级。风险提示。风险提示。单一客户占比过高风险、新产品推广不及预期、市场竞争加剧风险。单一客户占比过高风险、新产品推广不及预期、市场竞争加剧风险。盈利预测与估值（人民币）盈利预测与估值（人民币）20232023202420242025E2025E2026E20

6、26E2027E2027E营业收入（百万元）471443586738903同比增长率（%）-1.31%-5.90%32.32%25.99%22.35%归母净利润（百万元）146135187238295同比增长率（%）-20.19%-7.11%37.84%27.40%24.32%每股收益（元/股）1.211.121.551.972.45ROE（%）11.27%10.38%12.97%14.77%16.21%市盈率（P/E）26.4928.5220.6916.2413.06资料来源：公司公告，华源证券研究所预测2 20 02 25 5 年年 0 04 4 月月 2 25 5 日日源引金融活水 润泽