【东方证券】百洋医药（301015）-百洋医药2024年报及2025年一季报点评：核心业务稳健增长，盈利能力提升-250425（5页）.pdf

1、 有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。百洋医药 301015.SZ 公司研究|年报点评 减值计提拖累减值计提拖累 25Q1 表观利润表观利润增速增速。2024 年，公司实现营收 80.9 亿元（同比-2.0%），归母净利润 6.9 亿元（同比-2.9%）；2025Q1，公司实现营收 18.4 亿元（同比-0.4%），归母净利润0.9亿元（同比-54.4%）。从盈利能力来看，2024年，公司毛利率为 35.5%（同比+5.5pct），净利率为 9.5%（同比+1.0pct）。2025Q1，公司

2、毛利率和净利率分别为 35.8%和 6.0%，毛利率小幅提升，净利率有所波动，主要系计提存货跌价准备所致（目前已计提完毕），以及为加强市场推广带来的销售费用增长。品牌运营业务持续增长，影响力品牌运营业务持续增长，影响力不断提高不断提高。2024 年，核心品牌运营业务实现营收55.6 亿元（同比+9.2%），若还原两票制业务后计算，则实现营收 60.4 亿元；品牌运营业务毛利率为 48%，毛利额占比达 92.8%，为公司主要利润来源。其中，2024年核心品牌迪巧系列营收 21.0 亿元（同比+10.7%）；海露品牌实现营收 7.4 亿元（同比+14.9%）；扶正化瘀实现营收 6.3 亿元（同比+

3、16.6%）；安斯泰来相关产品实现营收 5.0 亿元（同比+34.5%）；纽特舒玛实现营收 1.2 亿元（同比+45.4%）。基于有效的品牌管理体系，公司品牌运营业务持续增长。零售业务表现稳健，布局创新药械。零售业务表现稳健，布局创新药械。2024年，公司批发配送业务实现营收21.4亿元（同比-23.0%），系公司为聚焦核心品牌运营业务，压缩批发配送业务规模所致；其次，2024 年公司零售业务实现营收 3.7 亿元（同比+3.7%），表现稳健。同时，公司积极孵化创新药械业务，在创新药领域，公司独家运营“优替帝”优替德隆注射液；在高端器械领域，公司引进全球首创完全自屏蔽放疗系统 ZAP-X 火星

4、舟放射外科机器人等等。且公司积极参设产业基金，参与出资设立北京市门头沟区百洋医药产业投资基金等，有效融入创新生态。根据 24年报及2025年一季报，我们上调收入、毛利率及费用率假设，预测公司25-27 年 EPS 分别为 1.45/1.65/1.89 元（原 25-26 预测为 1.92/2.33 元），根据可比公司，给予公司 2025 年 PE 估值 16X，对应目标价 23.20 元，维持“买入”评级。风险提示风险提示 新品种 BD 不及预期、品牌运营业务集中、政策风险、市场竞争加剧 2023A 2024A 2025E 2026E 2027E 营业收入(百万元)8,256 8,094 9,

5、074 10,381 11,407 同比增长(%)9.9%-2.0%12.1%14.4%9.9%营业利润(百万元)1,044 978 1,118 1,263 1,445 同比增长(%)54.8%-6.3%14.4%13.0%14.3%归属母公司净利润(百万元)712 692 762 866 995 同比增长(%)40.6%-2.9%10.2%13.5%14.9%每股收益（元）1.35 1.32 1.45 1.65 1.89 毛利率(%)33.3%35.5%35.6%36.1%36.5%净利率(%)8.6%8.5%8.4%8.3%8.7%净资产收益率(%)27.4%26.3%27.7%25.1%

6、24.0%市盈率 13.2 13.5 12.3 10.8 9.4 市净率 3.2 3.9 3.0 2.5 2.1 资料来源：公司数据.东方证券研究所预测.每股收益使用最新股本全面摊薄计算.盈利预测与投资建议 核心观点 公司主要财务信息 股价（2025年04月24日）17.82 元 目标价格 23.20 元 52 周最高价/最低价 35.9/17.37 元 总股本/流通 A 股（万股）52,562/52,555 A 股市值（百万元）9,367 国家/地区 中国 行业 医药生物 报告发布日期 2025 年 04 月 25 日 1 周 1 月 3 月 12 月 绝对表现%-8.8-17.15-23.