【国金证券】嘉友国际（603871）-持续深化业务模式 盈利规模同比增长-250424（4页）.pdf

1、 敬请参阅最后一页特别声明 1 业绩简评 2025 年 4 月 24 日，嘉友国际发布 2024 年度报告及 2025 年一季报。2024 年公司营业收入 87.5 亿元，同比增长 25%；归母净利润为 12.8 亿元，同比增长 23%。其中 2024Q4 营收为 22 亿元，同比增长 17%；归母净利润为 1.9 亿元，同比下降 34%。2025Q1 营收为23 亿元，同比增长 15%；归母净利润为 2.6 亿元，同比下降 15%经营分析 中蒙业务及非洲跨境物流业务大增，推动营收增长。中蒙业务及非洲跨境物流业务大增，推动营收增长。2024 年公司收入同比增长 25%，分业务看：（1）供应链贸

2、易服务收入同比增长29.7%，其中主焦煤供应链贸易收入增长 29.8%至 57.5 亿元，主要系 2024 年蒙古煤炭出口量增长 20.3%；（2）跨境综合物流服务收入同比增长 22%至 24.5 亿元，主要系进一步深化非洲内陆业务；（3）陆港项目收入 4.9 亿元，同比增长 16%，主要系公司投资建设的非洲刚果（金）卡萨道路与陆港项目车流、货运量稳步增长。毛利率同比增加，费用率上升净利率下降。毛利率同比增加，费用率上升净利率下降。2024 年公司毛利率20.5%，同比上升 1.1pct，主要系自有运力与陆港节点投运率提升，以及对运输调度的信息化控制增强，其中跨境综合物流服务毛利率为 30.6

3、%，同比增长 2.2pct；供应链贸易服务毛利率为 13.3%，同比增加 1.5pct；陆港服务毛利率为 57%，高于平均水平。2024年公司期间费用率增长 1.2pct 至 3.1%，其中管理费用率 2.5%，同比增长 0.9pct；财务费用率 0.1%，同比增长 0.3pct。费用率增长抵消毛利率上升，2024 年归母净利率 14.6%，同比下降 0.3pct。在中蒙与非洲市场深化业务模式，保障未来业务量增长。在中蒙与非洲市场深化业务模式，保障未来业务量增长。中蒙市场，2024 年 2 月公司与港股上市公司 MMC 达成煤炭开发、股权合作并签订煤炭长期合作协议，约定公司十年内向其采购煤炭共

4、计1750 万吨，2024 年 11 月双方再次扩大合作规模。在非洲市场，公司关键节点布局已成规模，分别取得刚果（金）和赞比亚两国座边境口岸的特许经营权，拟推进坦桑尼亚海港与陆港一体化开发，同时收购赞比亚最大的卡车运输企业 BHL，形成覆盖公路、口岸、港口的综合运输网络。上述合作均有助于保障未来业务增长。盈利预测、估值与评级 考虑当前业务量增速，下调公司 2025-2026 年净利润预测至 15.1亿元、18.8 亿元（原 21.3 亿元、26.5 亿元），新增 2027 年净利预测 22.4 亿元，维持“买入”评级。风险提示 非洲公路项目建设不及预期；蒙古国内铁路建设超预期风险；政府加大口岸

5、资源投资风险；股东减持风险；汇兑风险。公司基本情况（人民币）项目 2023 2024 2025E 2026E 2027E 营业收入(百万元)6,995 8,754 10,072 11,640 13,523 营业收入增长率 44.85%25.14%15.07%15.56%16.18%归母净利润(百万元)1,039 1,276 1,506 1,876 2,237 归母净利润增长率 52.60%22.88%18.01%24.53%19.24%摊薄每股收益(元)1.486 1.306 1.542 1.920 2.289 每股经营性现金流净额 2.22 0.93 1.89 2.00 2.38 ROE(归

6、属母公司)(摊薄)21.31%22.83%23.74%25.76%26.62%P/E 10.67 14.81 9.15 7.35 6.16 P/B 2.27 3.38 2.17 1.89 1.64 来源：公司年报、国金证券研究所 010020030040050060013.0015.0017.0019.0021.0023.0025.00240424240724241024250124250424人民币(元)成交金额(百万元)成交金额嘉友国际沪深300 公司点评 敬请参阅最后一页特别声明 2 附录：三张报表预测摘要附录：三张报表预测摘要 损益表（人民币百万元）损益表（人民币百万元）资产负债表（人